>> 中信建投-常熟銀行（601128）領(lǐng)跑農(nóng)商行，零售優(yōu)勢(shì)強(qiáng)-190304
| 上傳日期： |
2019/3/5 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊榮 |
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四季度單季，營收同比增 10.61%，環(huán)比下降 11.36 個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤同比 0.65%，環(huán)比下降 26.04 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因：（1）四季度生息資產(chǎn)同比增速要更低；（2）NIM 可能有環(huán)比下降：（3）更重要的多計(jì)提了較多的撥備。全年公司撥備覆蓋率上升了 124個(gè)百分點(diǎn)，四季度單季就環(huán)比上升了 43 個(gè)百分點(diǎn)。
從盈利能力來看，全年加權(quán)平均 ROE 為 12.68%，較上一年上升 0.16 個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于其他農(nóng)商行。全年 EPS0.67 元，較上年增長(zhǎng) 17.54%；期末 BVPS 為 5.68 元，較年初增長(zhǎng) 20.59%。
2、不良率持續(xù)下降，撥備覆蓋率大幅上升
2018 年四季度末，公司不良率達(dá) 0.97%，較年初下降 17bp，較三季度末下降 3bp，在農(nóng)商行中一直處于最低水平，在整個(gè)上市行中也僅大于寧波銀行和南京銀行?？紤]到常熟銀行貸款業(yè)務(wù)中大部分為經(jīng)營貸，而經(jīng)營貸一般在零售貸款中不良率較高，常熟銀行的低不良率也充分體現(xiàn)了常熟銀行在小微貸款業(yè)務(wù)方面積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和在風(fēng)險(xiǎn)管控方面的突出優(yōu)勢(shì)。
四季度末，公司撥備覆蓋率達(dá) 450.01%，撥備覆蓋率遠(yuǎn)超可比同業(yè)。持續(xù)的低不良率和高撥備覆蓋率充分證明了常熟銀行的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，抵御未來風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，同時(shí)有能力保持高速的營收和利潤增長(zhǎng)。
3、貸款顯著增長(zhǎng)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張
截至 2018 年末，公司總資產(chǎn) 1667.08 億元，較年初增長(zhǎng)14.32%，總貸款 927.95 億元，較年初增長(zhǎng) 19.26%，總存款 1131.01 億元，較年初增長(zhǎng) 14.24%。常熟銀行的凈息差和生息資產(chǎn)收益率居上市行首位，且大幅領(lǐng)先其他農(nóng)商行。持續(xù)增長(zhǎng)且具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的凈息差使資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了既保質(zhì)又保量的增長(zhǎng)。
4、投資建議
常熟銀行一直以來在農(nóng)商行中盈利能力和風(fēng)控水平均處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，高增長(zhǎng)，高凈息差，低不良率使的常熟銀行在基本面指標(biāo)上大幅領(lǐng)先可比同業(yè)，我們認(rèn)為常熟銀行的優(yōu)勢(shì)可進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)。
其一、歸母凈利潤增速顯著高于其他農(nóng)商行，貸款和存款增速顯著高于農(nóng)商行平均值，持續(xù)高增長(zhǎng)拉開與其他農(nóng)商行距離。
其二、凈息差有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，居上市銀行首位。主要原因是常熟銀行的生息資產(chǎn)收益率大幅領(lǐng)先，2018Q2 生息資產(chǎn)收益率達(dá) 5.29%，較第 2 名平安銀行高出 34bp。
其三、資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)提升。不良率和關(guān)注類貸款占比保持低位且持續(xù)下降，撥備覆蓋率較年初大幅上升 124個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超可比同業(yè)。資產(chǎn)現(xiàn)狀優(yōu)異，未來抵御風(fēng)險(xiǎn)能力突出。
其四、零售業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。從零售貸款占比來看，常熟銀行零售貸款占比持續(xù)增長(zhǎng),18Q2 占比為 48.20%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他農(nóng)商行的占比值，躋身第一梯隊(duì)。其零售貸款收益率（8.00%）為上市行首位。而處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的零售貸款收益率主要來自常熟銀行在小微貸款業(yè)務(wù)上的多年經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和能力積累帶來的高收益和高占比。在農(nóng)商行普遍零售貸款業(yè)務(wù)較薄弱的形勢(shì)下，常熟銀行差異化發(fā)展小微貸款業(yè)務(wù)，從而做大做強(qiáng)零售業(yè)務(wù)。
其五、輕型銀行轉(zhuǎn)型效果顯著，內(nèi)源融資基本滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要，外援融資進(jìn)一步保障資本消耗無壓力。在三季度可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例較低的情況下，公司資本充足率指標(biāo)均有 30 個(gè) BP 左右的提高，其主要就是來源于其零售業(yè)務(wù)的大發(fā)展。此外，目前公司 30 億可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已為負(fù)值，面臨強(qiáng)制贖回，預(yù)計(jì)不久便會(huì)全部轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股后預(yù)計(jì)還可以提高 2.41 個(gè)百分點(diǎn)的資本充足性，足夠滿足公司未來 3-5 年的發(fā)展需要。
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