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        簡(jiǎn)評(píng)
        公司2018  年本部營(yíng)收增速39%，歸母凈利潤(rùn)增速49%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜衔覀冾A(yù)期，2017  年末新并表的時(shí)間互聯(lián)對(duì)公司業(yè)績(jī)也形成較大增厚。具體來(lái)看，
        GMV  延續(xù)高增長(zhǎng)，多個(gè)細(xì)分品類優(yōu)勢(shì)明顯
        2018  年公司授權(quán)品牌產(chǎn)品GMV  為205.21  億元，同比增長(zhǎng)65.45%，本部營(yíng)收同比增長(zhǎng)39%至10.37  億元。在線上流量紅利逐漸消退的大背景下，公司授權(quán)產(chǎn)品GMV  與本部營(yíng)收延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，多達(dá)8  個(gè)一級(jí)類目的GMV  居阿里平臺(tái)行業(yè)前十名，表明公司立足大眾市場(chǎng)與高性價(jià)比、發(fā)展品牌授權(quán)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的廣闊發(fā)展空間與強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
        拓品牌、增品類、展渠道，未來(lái)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁
        目前公司自有品牌包括南極人、南極人+、南極人home、卡帝樂鱷魚、精典泰迪等多個(gè)品牌，品牌矩陣豐富且定位差異化逐漸明晰。2018  年公司南極人品牌新拓展了兒童家居服、兒童衛(wèi)衣、運(yùn)動(dòng)和戶外裝備等類目；卡帝樂鱷魚品牌的母嬰、家紡、箱包服飾、男裝等類目增速較快。公司未來(lái)將繼續(xù)增強(qiáng)現(xiàn)有品類的優(yōu)勢(shì)，在低價(jià)高頻的生活消費(fèi)品領(lǐng)域繼續(xù)尋求品類、品牌擴(kuò)張。
        線上渠道擴(kuò)展方面，公司順應(yīng)線上流量變化趨勢(shì)，在充分挖掘阿里、京東等傳統(tǒng)電商平臺(tái)流量資源的同時(shí)，新成立社交電商事業(yè)群，把握社交電商流量新入口。前三季度公司拼多多平臺(tái)GMV同比增長(zhǎng)210%至9.3  億元。
        線下渠道方面，公司不斷提升卡帝樂鱷魚精品門店的數(shù)量與質(zhì)量，增強(qiáng)消費(fèi)者體驗(yàn)與全渠道優(yōu)勢(shì)。
        時(shí)間互聯(lián)業(yè)績(jī)超收購(gòu)承諾，大客戶合作不斷深化
        2018年時(shí)間互聯(lián)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.18億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，超過收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾（1.17億元）。2018H1時(shí)間互聯(lián)新增客戶400余家，2018年新拓展的供應(yīng)商vivo已成為最大供應(yīng)商之一。
        應(yīng)收賬款環(huán)比下降，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)
        2018年公司應(yīng)收賬款7.29億元，較Q3環(huán)比減少33%，其中保理業(yè)務(wù)、時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收賬款較Q3下降明顯，我們認(rèn)為主要原因系公司聚焦主業(yè)，逐步收縮與主業(yè)無(wú)關(guān)客戶的貸款，未來(lái)公司保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款規(guī)模有望持續(xù)收縮；時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收賬款的改善預(yù)計(jì)主要系運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升，回款能力增強(qiáng)。
        展望2019年，我們認(rèn)為公司馬太效應(yīng)愈發(fā)加強(qiáng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升
        我們測(cè)算公司2018年部分類目占比情況為：內(nèi)衣30%、男裝16%、家紡15%、童裝7%、母嬰5%、箱包服飾5%，公司最先發(fā)展的內(nèi)衣與家紡類目占比已降至50%以下，表明公司新品類的開拓取得階段性勝利、品牌延伸取得較好效果。公司在阿里平臺(tái)核心品類排名的持續(xù)提升，說(shuō)明公司收入的高增來(lái)自品類數(shù)量與質(zhì)量的雙重提升。我們認(rèn)為公司品牌已以高性價(jià)比為標(biāo)簽占領(lǐng)大量消費(fèi)者心智，未來(lái)將大大受益于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的馬太效應(yīng)：高銷量下帶來(lái)流量資源的不斷傾斜，以及消費(fèi)者高認(rèn)可度下品類拓展難度愈發(fā)降低，從而保證公司快速發(fā)展。
        投資建議：公司緊隨消費(fèi)趨勢(shì)，立足高性價(jià)比與大眾消費(fèi)市場(chǎng)。頭部品類市場(chǎng)空間仍大，新品類增長(zhǎng)迅速，主要平臺(tái)、主要品牌GMV增長(zhǎng)迅速，新成立社交電商事業(yè)部把握線上流量新入口，內(nèi)部效率不斷提升。時(shí)間互聯(lián)業(yè)績(jī)超承諾完成。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)8.9億、12.5億、16.2億，EPS分別為0.36、0.51、0.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為29、21、16倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：GMV與貨幣化率不達(dá)預(yù)期；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；新品類開拓遇阻