>> 廣發(fā)證券-森馬服飾（002563）2018年業(yè)績快速增長，大眾服飾龍頭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)-190305
| 上傳日期： |
2019/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
糜韓杰，趙穎婕 |
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此報告為加密報告 |
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利潤總額增速高于營業(yè)利潤增速
主要由于收購法國公司 Sofiza SAS 產(chǎn)生負商譽使得營業(yè)外收入增加。
公司 2018 年計提資產(chǎn)減值準備 4.75 億元
分拆看，商譽減值準備 0.37 億元，固定資產(chǎn)減值準備 0.58 億元，投資性房地產(chǎn)減值準備 2.71 億元，長期股權(quán)投資減值準備 0.02 億元，存貨跌價準備 5.56 億元，轉(zhuǎn)銷-4.73 億元，壞賬準備 0.14 億元。其中投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)主要是出租和自用店鋪，考慮到房地產(chǎn)調(diào)控趨于平穩(wěn)，未來繼續(xù)大幅計提的概率預計不大，另外商譽已全部計提完畢。存貨跌價準備較 2017 年 4.34 億有所增加，我們預計和存貨整體增加有關(guān)，其中除了有營業(yè)收入增長存貨自然增加，應對消費者消費提前，春裝入庫較早外，還和法國公司Sofiza SAS并表有關(guān)，因此我們預計公司整體存貨風險可控。
2018-2020 年業(yè)績分別為 0.63 元/股、0.69 元/股、0.81 元/股
公司業(yè)績穩(wěn)健增長，童裝景氣度較高，龍頭地位穩(wěn)，多品牌推進，休閑裝改革效果漸顯，雖法國公司仍虧損，預計對凈利潤有一定影響。據(jù)可比公司 19 年 PEG 估值 1.37-1.71 倍，給予龍頭估值溢價 19 年 PEG 估值1.8 倍，對應 19 年市盈率 18 倍，合理價值 12.42 元，維持“增持”評級。
風險提示
終端銷售不景氣；存貨減值計提風險；法國公司投后管理不善風險；
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