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公司2018  年四季度營收同比增速為24.9%，參考2018Q1-Q3  各季度的營收同比增速分別為：17.1%、16.1%、23.2%，營收自2018Q1  呈穩(wěn)定增長趨勢，我們預(yù)計(jì)主要因次新店及新店驅(qū)動收入增長。2018Q4  凈利潤同比增速為10.0%，自2018Q2  7.5%，2018Q3  6.5%的個位數(shù)增速回升至10%，我們預(yù)計(jì)因規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，及新店扭虧貢獻(xiàn)。
        持續(xù)新增門店，費(fèi)用拖累利潤。2018  全年公司新增967  間門店，關(guān)店72  間，門店總數(shù)為3880  間，門店數(shù)同比增速高達(dá)34.0%。其中2018Q1-Q4  新增門店數(shù)分別為263、186、283、235  間，新增門店總數(shù)相比2017  年高52.8%。參考公司招股說明書，2016  年新建門店的單店虧損額為7.32  萬元，我們預(yù)計(jì)2018  持續(xù)新增門店對凈利潤有所影響。
        公司積極拓展院邊店，有望迎來政策紅利。公司2018H1  新增重點(diǎn)醫(yī)院院邊店24  間，共有院邊店284  間，據(jù)第一藥店財(cái)智數(shù)據(jù)，公司擬攜手恒瑞醫(yī)藥、正大天晴于兩廣地區(qū)建設(shè)20  余間DTP  藥房，為迎接處方外流做好積極準(zhǔn)備。結(jié)合廣東省藥店分級分類政策，我們認(rèn)為大參林有望持續(xù)擴(kuò)大營收份額，迎來政策紅利。
        盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年凈利潤為5.33、6.70、8.41億元，對應(yīng)EPS  為1.33、1.67、2.10  元。參考可比公司2019  年P(guān)E  均值為29  倍，給予公司2019  年30-35  倍PE，合理價值區(qū)間50.25-58.62  元，給予“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：廣東市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)保藥品限價風(fēng)險(xiǎn)。