>> 中銀國際-大參林(603233)業(yè)績增長受費用影響，預(yù)計19年恢復(fù)正常增長-190129
| 上傳日期： |
2019/1/29 |
大小： |
446KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀國際 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
柴博，鄧周宇 |
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支撐評級的要點
公司主要深耕華南地區(qū)，截止2018Q3 華南市場共有門店3080 家，比年初增加門店480 家，華東地區(qū)門店209 家，華中地區(qū)387 家。公司深耕廣東市場，公司總營收的84%來自于廣東，公司在廣東省單店收入、坪效遠高于行業(yè)平均水平，門店數(shù)占廣東省總數(shù)的5.20%，但營收規(guī)模占廣東藥品零售市場的15.86%，廣東市場提升空間潛力仍較大；廣西、河南市場處于高增長期，在廣西、河南市場份額分別為4.7%和2.1%，但從公司在該省的份額/在該省的門店占比倍數(shù)看在2-2.5 之間，從廣東省的高滲透情況看，該比例可以達到3 以上，因此廣東省外的市場仍存在較大的提升空間。
由于廣東省2018 年5 月發(fā)布了《關(guān)于進一步加強基本醫(yī)療保險基金安全監(jiān)管工作意見》，其中強調(diào)了零售藥店的監(jiān)管，嚴禁藥店通過醫(yī)?？ㄙ徺I非藥品類日用品，對公司的業(yè)績產(chǎn)生了一定的影響。公司前三季度收入增速19%，但扣非凈利增速僅9%，由于門店的增加，銷售費用的增長（公司銷售費用率同比提高2.4%）影響了業(yè)績的增速。
評級面臨的主要風(fēng)險
與醫(yī)院統(tǒng)一的醫(yī)保支付價對毛利率的影響，醫(yī)?？刭M趨嚴，并購及自建門店數(shù)量及增速不達預(yù)期。
估值
由于廣東省醫(yī)保合規(guī)審核趨嚴，公司門店數(shù)大幅增加，隨之銷售費用同步上升，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測和評級，預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利為5.35、6.11、7.05 億，對應(yīng)EPS 為1.34、1.53、1.76 元，對應(yīng)PE 為30、26、23 倍，下調(diào)評級至增持。
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