>> 中信證券-大參林(603233)2018年三季報點(diǎn)評：戰(zhàn)略擴(kuò)張影響業(yè)績增速，公司中長期發(fā)展趨勢不改-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 311KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng)，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從單季度業(yè)績看，2018Q3 單季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤22.16 億元和1.26 億元，分別同比增長23.24%和6.54%。公司業(yè)績受門店高速擴(kuò)張影響略低于預(yù)期，我們認(rèn)為2018 年是公司經(jīng)營細(xì)節(jié)調(diào)整和快速規(guī)模擴(kuò)張的拐點(diǎn)期，繼續(xù)看好公司未來增長的向上拐點(diǎn)。
門店數(shù)量快速增長，經(jīng)營效率有待提升。截至報告期末公司門店總數(shù)達(dá)3676 家，其中2018 年前三季度新增691 家，遠(yuǎn)超去年同期的345 家； Q3單季度自建219 家，并購64 家，關(guān)店11 家。分區(qū)域來看，公司華南地區(qū)門店新增215 家至3080 家，華中地區(qū)新增16 家至387 家，華東地區(qū)新增52 家至209 家。未來公司有望通過新建與并購并重的拓展模式，快速實(shí)現(xiàn)省外區(qū)域的戰(zhàn)略擴(kuò)張，復(fù)制公司在廣東地區(qū)的高盈利能力，保證業(yè)績持續(xù)高速增長。公司擬發(fā)行不超過10 億元可轉(zhuǎn)債并用于運(yùn)營中心、玉林現(xiàn)代飲片基地和直營門店的建設(shè)，報告期內(nèi)已獲證監(jiān)會受理，一旦獲批，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)拓展能力。2018 年前三季度，公司日均坪效84.69 元/平方米（含稅），較2017 年全年坪效下降10.29%；其中華南地區(qū)坪效91.11 元/平方米，較2017 年華南地區(qū)全年坪效下降7.03%，預(yù)計主要受短期的門店擴(kuò)張及零售行業(yè)醫(yī)保政策趨嚴(yán)影響，長期經(jīng)營效率仍有望保持平穩(wěn)向好。
毛利率持續(xù)改善，DTP 藥房建設(shè)持續(xù)投入影響短期盈利能力。受益于公司采購規(guī)模效應(yīng)的逐步提升，公司毛利率持續(xù)改善，前三季度同比提升1.43PCTs 至41.70%。存貨周轉(zhuǎn)率受公司戰(zhàn)略性增加貴細(xì)藥材儲備影響，同比下降9.09%至2.00。銷售費(fèi)用率受DTP 藥房的持續(xù)建設(shè)投入及新增門店擴(kuò)張加速帶來的職工薪酬、房租、促銷活動增加的影響，同比提升2.40PCTs 至27.62%，未來有望隨著門店基數(shù)上升逐漸減弱；管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率基本維持平穩(wěn)。報告期內(nèi)廣東省出臺《藥品零售企業(yè)分級分類的管理辦法（試行）》，公司DTP 藥房的門店布局有望得到有力承接，預(yù)計分級管理執(zhí)行后小統(tǒng)籌賬戶和大慢病醫(yī)保對高等藥房的放開有望帶動公司在廣東省內(nèi)新一輪高速增長。
風(fēng)險因素：并購整合不達(dá)預(yù)期，競爭過度致毛利率下滑。
盈利預(yù)測及估值。公司深耕華南，布局全國，門店擴(kuò)張速度加快，結(jié)合三季報業(yè)績略微下調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至1.43/1.78/2.23 元（原為1.47/1.83/2.29 元），參考行業(yè)可比公司給予公司2019 年30 倍PE，目標(biāo)價53.4 元，考慮到公司未來幾年并購擴(kuò)張加速以及廣東省醫(yī)保賬戶改革有望帶來業(yè)績的超預(yù)期快速增長，維持“買入”評級。
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