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    評(píng)論：
    “聚焦兩廣，全國(guó)擴(kuò)張”，全年藥店增速有望加快。公司上半年門店擴(kuò)張?jiān)鏊偌涌?，新增門店449 家（較17 年末門店同比增長(zhǎng)+15%，下同），已接近去年全年新開(kāi)店的576 家。自建門店332 家（+11.1%），收購(gòu)門店117 家（+3.9%），關(guān)店30 家，凈增門店419 家。截止報(bào)告期末，公司門店總數(shù)為3404 家。并購(gòu)方面17 年年末并購(gòu)未確認(rèn)門店較多，18 年上半年預(yù)計(jì)集中確認(rèn)超100 余家，其中包括江西贛州華爾康等區(qū)域大中型藥店連鎖。預(yù)計(jì)下半年公司并購(gòu)將持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，進(jìn)一步夯實(shí)河南、江西、廣東等區(qū)域優(yōu)勢(shì)地位，利用上市后募集資金快速實(shí)現(xiàn)“自建+并購(gòu)”的外延擴(kuò)張。
    門店平效略下滑，行業(yè)短期陣痛不改長(zhǎng)期利好。平效方面，大參林18 年上半年較2017 年坪效有所下降，其中華南地區(qū)平效由2940 元/平方米下滑至2731元/平方米。我們預(yù)計(jì)與醫(yī)藥零售處方藥政策趨嚴(yán)有關(guān)。隨著醫(yī)改政策逐步趨嚴(yán)，醫(yī)藥零售行業(yè)將進(jìn)一步提高監(jiān)管，處方藥等銷售預(yù)計(jì)短期有所下滑。但短期業(yè)績(jī)影響不改長(zhǎng)期利好。上半年4 月廣東省分級(jí)分類政策落地，預(yù)計(jì)18 年下半年具體措施將進(jìn)一步落實(shí)，區(qū)域龍頭大參林有望享受政策優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大廣東省市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)客單價(jià)和客流量的提升。
    可轉(zhuǎn)債融資實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。公司預(yù)計(jì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，計(jì)劃融資不超過(guò)10 億元，資金用于運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)、中藥飲片基地建設(shè)、直營(yíng)門店的建設(shè)?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行將有效降低公司融資成本，提高公司經(jīng)營(yíng)效率，為公司業(yè)務(wù)拓展做好鋪墊。經(jīng)營(yíng)效率方面，報(bào)告期內(nèi)ROE（攤?。?shí)現(xiàn)10.26%，預(yù)計(jì)全年ROE 實(shí)現(xiàn)20%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)現(xiàn)50.34%，存貨周轉(zhuǎn)率1.36 次。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率27.11%，較17 年25.91%提升了1.2%，預(yù)計(jì)與配置執(zhí)業(yè)藥師導(dǎo)致人員成本提升有關(guān)，另外房屋租金提升也帶動(dòng)了銷售費(fèi)用提升，管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率持平，分別為4.37%及0.36%。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們持續(xù)看好醫(yī)藥零售板塊的配置機(jī)會(huì)，大參林作為“布局兩廣，全國(guó)擴(kuò)張”連鎖龍頭，外省市場(chǎng)已具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)18年全年業(yè)績(jī)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)18-20 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為5.77/7.24/9.15 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.44/1.81/2.29 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為33/26/21 倍。此前預(yù)計(jì)18-19 年EPS 分別為1.43/1.66 元/股，因門店增速提升上調(diào)預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，社保費(fèi)用提升風(fēng)險(xiǎn)