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        ▍公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。公司2018年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤53.75億、10.07億、10.00億元，同比+31.03%、+52.05%、+55.74%，實(shí)現(xiàn)EPS5.92元，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。
        ▍金賽增長略超預(yù)期，百克受疫苗事件影響增長放緩。公司基因工程/生物類藥品實(shí)現(xiàn)收入42.23億元，同比+50.75%，其中金賽實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤31.96億、11.32億元，同比+53%、+65%。2018年公司生長激素兒科新患數(shù)大幅增加，市場份額提升3%，聚乙二醇重組人生長激素注射液提前7個(gè)月完成IV期臨床試驗(yàn)?？紤]到國內(nèi)700萬左右的存量和45萬人的年增量矮小癥人口，我們認(rèn)為生長激素的存量和每年增量市場分別達(dá)到200億、80億。而2018年國內(nèi)市場預(yù)計(jì)不足50億元，未來仍有較大提升空間。百科生物實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤10.32億、2.04億元，同比+40%、+63%，增速較2018H1有所放緩，主要由于疫苗事件的沖擊帶來水痘、狂苗的接種人次下降，預(yù)計(jì)2019年將逐步恢復(fù)。同時(shí)，公司鼻噴凍干流感減毒活疫苗已申報(bào)生產(chǎn)，有望于今年獲批。
        ▍華康占比持續(xù)下降，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2018H2確認(rèn)較少。中成藥方面，華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤5.28億元、3169.50萬元，同比-19%、-6%，占業(yè)績的比重持續(xù)下降；地產(chǎn)方面，高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤5.92億元、7422萬元，同比-1%、-19%，其中2018H1實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤3.91億元、6269萬元，2018H2業(yè)績確認(rèn)較少，預(yù)計(jì)這也是公司2018Q4收入、凈利潤增速下滑的重要原因（-15.08%、-4.05%）。
        ▍擬收購金賽剩余30%股權(quán)，金磊與上市公司利益將更加一致。公司公告資產(chǎn)重組方案，擬向金磊、林殿海發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)債購買金賽剩余30%股權(quán)，發(fā)行價(jià)格為174.49元/股，我們認(rèn)為這將解決長期以來金磊持有上市公司股份較少的問題，金磊與上市公司的利益更加一致；且公司對金賽的持股比例提升至100%，公司業(yè)績有望得到顯著增厚。同時(shí)，公司擬向不超過十名符合條件的特定投資者以非公開發(fā)行股份或可轉(zhuǎn)換債券的方式募集配套資金，用于補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金、償還債務(wù)和支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用等。
        ▍公司費(fèi)用率基本穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。公司2018年財(cái)務(wù)、管理（含研發(fā)）、銷售費(fèi)用率-0.59%、13.90%、38.97%，同比-0.37、-0.25、+0.81PCT，銷售費(fèi)用率的提升預(yù)計(jì)主要由于金賽的收入占比提升，公司總體費(fèi)用率較為穩(wěn)定。公司2018年研發(fā)投入3.96億元，同比+13.56%，藥品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。2018年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8.84億元，同比+131.80%，經(jīng)營質(zhì)量大幅改善，預(yù)計(jì)主要由于房地產(chǎn)公司預(yù)收賬款大幅增加及存貨的控制較好所致。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：金賽銷售體系擴(kuò)張低于預(yù)期，生長激素競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：公司生物藥板塊增長強(qiáng)勁，在研產(chǎn)品豐富，中藥和地產(chǎn)板塊占比將逐步下降。暫不考慮資產(chǎn)重組并結(jié)合2018年報(bào)，調(diào)整2019/2020年EPS預(yù)測為7.78/10.01元（原7.92/10.63）元，并新增2021年EPS預(yù)測為12.56元，參考可比公司估值給予公司2019年40XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)311.2元，維持“買入”評級。