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        生長激素維持高增長，金賽藥業(yè)盈利能力獲得進(jìn)一步提升
        分業(yè)務(wù)看，金賽藥業(yè)全年實(shí)現(xiàn)收入  31.96  億元（+53%）、凈利潤  11.32  億元（+65%），凈利潤率同比提升  2.52pp  至  35.42%，其中第四季收入與凈利潤分別為  8  億元、2.2  億元，我們預(yù)計(jì)核心產(chǎn)品生長激素全年收入實(shí)現(xiàn)  50%左右增長。主營疫苗業(yè)務(wù)的子公司百克生物實(shí)現(xiàn)收入  10.32  億元（+40%），凈利潤  2.04  億元（+63%），其中第四季度收入為  1.66  億元。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  6.05  億元，第四季度收入約  1.46  億元，子公司高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤  0.74  元（-19%）。華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入  5.28  億元（-19%），凈利潤  0.32  億元（-5.7%）。
        銷售費(fèi)用率有所提升，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅改善
        2018  年公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)健，銷售費(fèi)用率同比提升  0.81pp  至  38.97%，其中第四季度銷售費(fèi)用率為  47.06%，環(huán)比提升明顯。此外，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為  8.84  億元，同比大幅增長  131.8%，經(jīng)營質(zhì)量良好。
        擬收購金賽藥業(yè)  30%少數(shù)股權(quán)，公司發(fā)展將步入新的歷史階段
        公司近日公告擬籌劃發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)換債券方式收購金賽藥業(yè)  30%少數(shù)股權(quán)，同時(shí)擬向不超過十名特定投資者非公開發(fā)行股份或定向可轉(zhuǎn)換債券募集配套資金。我們預(yù)計(jì)通過換股以及可轉(zhuǎn)債方式，以金磊為代表的金賽核心管理層與上市公司的利益關(guān)系將得到理順，公司將步入新的發(fā)展階段。
        盈利預(yù)測與投資建議
        暫  不  考  慮此  次  重  組  方  案，我  們  預(yù)  計(jì)  2019-2021  年歸  母凈  利  潤  分  別  為13.74/17.83/22.7  億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的  PE  分別為  28X/22X/17X，參考業(yè)內(nèi)可比公司估值以及公司自身發(fā)展情況，給予公司  19  年  36  倍  PE，合理價(jià)值為  290.88元/股，維持買入評級。若未來重組方案順利完成，我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年備考?xì)w母凈利潤分別為  18.68/24.50/31.43  億元，將大幅增厚公司業(yè)績。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        生長激素市場拓展不達(dá)預(yù)期；在研產(chǎn)品進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；收購金賽藥業(yè)少數(shù)股權(quán)的資產(chǎn)重組事項(xiàng)存在不確定性