>> 廣發(fā)證券-韻達股份(002120)2018年凈利同增62.83%，成本優(yōu)勢日益突顯-190301
| 上傳日期： |
2019/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
關鵬 |
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此報告為加密報告 |
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成本費用控制良好，預計扣非歸母凈利同增35.7%
公司2018 年出售豐巢獲一次性稅后收益約4.4 億元大幅增厚凈利潤，該收益于18Q3 入表。假設從全年歸母凈利中剔除2018Q1-3 的非經常性損益，公司2018 年凈利潤相對2017 年扣非歸母凈利潤同比增長35.65%，略低于營收增速38.48%，反映出公司依然保持著較強的成本管控優(yōu)勢。
18Q4 量增環(huán)比提升1.47pcts，價格降幅環(huán)比收窄5.79pcts
2018Q4 單季，韻達實現(xiàn)營收45.80 億元，同增45.56%；快遞量22.22億件，同增46.86%，單票收入1.80 元，同比下降8.56%，歸母凈利6.79億元，同增64.24%。趨勢上看，韻達Q4 單價降幅較Q3 收窄5.79pcts，而業(yè)務增速環(huán)比提升1.47pcts。
投資建議：量利增速均行業(yè)領先，成本管控優(yōu)勢有望繼續(xù)放大
公司快遞量增速領先同行，規(guī)模效應正拓寬網(wǎng)絡護城河；同時，公司成本費用管控水平出色，在行業(yè)價格競爭加劇的背景下，公司利潤增速保持在高位。我們看好公司成本管控方面的突出優(yōu)勢，預計公司2018-2020年快遞量增速分別為49%/36%/30%（2018 年為實際值），營收增速分別為39%/26%/25%，綜合成本費用預計，公司2018-2020 年凈利潤分別為26.68/25.62/29.26 億元，同比變化+67.9%/-4.0%/+14.2%，對應EPS 分別為1.56/1.50/1.71 元。對應當前市價，PE 分別為23.31x、24.27x、21.26x?？紤]到在剔除非經常性損益的影響下，公司2019 年凈利潤增速仍有20%以上，結合可比公司估值，我們認為公司2019 年的合理PE 為25 倍，對應合理價值為37.5 元。給予“增持”評級。
風險提示：
價格戰(zhàn)加劇；人工、運輸成本上漲；行業(yè)增速不及預期
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