>> 海通證券-綜合金融服務(wù)行業(yè)周報：持續(xù)看好保險-券商-190310
| 上傳日期： |
2019/3/11 |
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| 1197KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷，何婷 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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公司推薦：中國平安、中國人壽、華泰證券、中金公司。
非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5 個交易日（3 月4 日-3 月8 日）證券行業(yè)、多元金融行業(yè)跑贏滬深300 指數(shù)，保險行業(yè)跑輸滬深300 指數(shù)。證券行業(yè)上漲1.51%，多元金融行業(yè)下跌0.79%，保險行業(yè)下跌5.30%，非銀金融整體下跌1.54%，滬深300 指數(shù)下跌2.46%。
證券： 2 月凈利潤同比環(huán)比大增，19 年全年業(yè)績預(yù)計顯著改善。1）26 家上市券商2 月合計實現(xiàn)營業(yè)收入175 億元，同比+161%，環(huán)比+15%；實現(xiàn)凈利潤82億元，同比+357%，環(huán)比+52%。2 月日均股基交易額6196 億元，環(huán)比+95%，同比+36%；兩融余額8047 億元，環(huán)比+6%，同比-19%；滬深300 指數(shù)2019年2 月+14.61%，1 月+6.34%，2018 年2 月-5.90%。2）券商板塊與市場高度相關(guān)，上漲行情前期更容易獲得超額收益。券商板塊估值與ROE 密切相關(guān)，2012年后ROE 和估值區(qū)間收窄。2012 年前券商收入以通道業(yè)務(wù)為主，ROE 維持較高水平，2007 年及2009 年券商行業(yè)平均ROE 分別為54%及22%，PB 估值上限分別高達19x 和4.6x。2012 年后，由于開展資本中介類業(yè)務(wù)，ROE 降低，2012年及2014 年券商行業(yè)平均ROE 分別為5%及11%，PB 上限降低到2.3x 和5.6x左右。3）估算悲觀/中性/樂觀情形下，2019 年凈利潤同比-6%/+23%/+52%。中性假設(shè)的業(yè)務(wù)分部來看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)同比增長20%；投行業(yè)務(wù)同比增長32%，IPO及公司債發(fā)行預(yù)計同比大幅增長；資本中介業(yè)務(wù)收入同比增長23%；自營及資管分別同比增長10%及5%。4）券商板塊估值彈性或顯現(xiàn)。目前券商行業(yè)平均估值1.6x 2019E P/B。隨著市場回暖，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險緩解，自營投資收益提升；成交量放大，經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金收入增加。我們認為監(jiān)管政策有望持續(xù)放松，券商板塊估值彈性將進一步顯現(xiàn)。推薦華泰證券、中金公司、招商證券等龍頭。
保險：1 月健康險大增50%，“開門紅”保費好于市場預(yù)期，保障型產(chǎn)品需求有望帶動NBV 持續(xù)增長；長端利率企穩(wěn)，EV 穩(wěn)步增長，估值低位，有望估值修復(fù)。1）預(yù)計國壽、平安、太保、新華前兩個月新單期繳保費同比變動+89%、-25%、-25%和4%，新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)顯著優(yōu)于新單保費。2）銀保監(jiān)會披露行業(yè)1 月保費，1 月人身險規(guī)模保費9835 億元，同比+28.6%，18 年同期增速為-11%。其中，健康險同比+50%。2016、2017、2018 年健康險占原保費比重分別為18%、16%、20%，預(yù)計2019 年占比繼續(xù)提升。我們繼續(xù)看好重疾險等保障型產(chǎn)品的高增長和NBV 的持續(xù)提升，2019 年有望實現(xiàn)約10%NBV 的正增長。3）十年國債收益率企穩(wěn)回升至3.2%左右，利差收窄擔憂緩解。市場擔心利率趨勢性下行導(dǎo)致保險投資收益率下降和利差收窄。我們認為利率下行空間有限，長端利率長期維持低位的可能性低，且存量債券公允價值提升將改善報表。4）資產(chǎn)端、負債端均邊際改善，估值仍低。我們預(yù)計一季報險企利潤有望顯著增長。2019 年3月8 日股價對應(yīng)2019P/EV 僅為0.76-1.04 倍，處于歷史低位，公司推薦中國平安、中國人壽。
多元金融：信托業(yè)受資管新規(guī)影響深遠。證監(jiān)會就《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》公開征求意見，打破剛性兌付、禁止多層嵌套及通道業(yè)務(wù)，信托行業(yè)長期影響深遠。
行業(yè)排序及重點公司推薦：行業(yè)推薦排序為保險>證券>信托>租賃，重點推薦中國平安、中國人壽、華泰證券、中金公司。
風(fēng)險提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。
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