>> 招商證券-中國國旅(601888)大興機場免稅店招標(biāo)公示，中免綜合指標(biāo)位列第一-190309
| 上傳日期： |
2019/3/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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此次大興國際機場免稅店標(biāo)段分為煙酒、食品標(biāo)和香化、精品標(biāo)，其中中免煙酒食品標(biāo)的中標(biāo)條件遠(yuǎn)高于競爭者深免和珠免，但香化精品標(biāo)的中標(biāo)條件弱于珠免，評標(biāo)方綜合考量了技術(shù)和財務(wù)指標(biāo)。此外，此次參與競標(biāo)主體為中免而非日上，但并不排除中免日后引進相關(guān)合作方。
2、扣點率與首都 T2 相當(dāng)，保底銷售額難度不大。中免大興機場煙酒、食品標(biāo)提成比例 49%，香化、精品標(biāo)提成比例 46%，綜合扣點 47%-47.5%，較首都機場高出約 3 個百分點，從首都機場前三季度的盈利情況來看（利潤率 5%，稅前利潤率 6.7%），該扣點水平下大興機場免稅店利潤率約在 2%-3%。大興機場保底租金對應(yīng)年銷售額 13.7 億元，參照首都機場目前的經(jīng)營情況不難實現(xiàn)。
3、北京進入雙樞紐時代，大興機場客運量將快速提升。民航局年初印發(fā)關(guān)于一市兩場的《配置方案》和《協(xié)調(diào)方案》，明確了北京大興國際機場轉(zhuǎn)場投運計劃，其中，南航、東航集團相關(guān)航空公司以及首都航、中聯(lián)航轉(zhuǎn)場至北京大興國際機場；中航集團相關(guān)航空公司、海航、大新華航等公司保留在首都機場運營，5 年內(nèi)完成轉(zhuǎn)場，預(yù)計 2025 年首都機場客運量 8200 萬人次，大興國際機場客運量7200 萬人次。
4、雙機場做大北京免稅市場，大興機場免稅店或于 2020 年貢獻盈利。如果中免中標(biāo)，預(yù)計大興機場免稅店將于 2020 年投入運營，貢獻收益。此外，大興機場投入運營將對首都機場造成分流，但首都機場國際客運量有望保持在 2000 萬以上，對國旅完成保底銷售額的壓力較小，另外國旅也有望與機場方進行協(xié)商。
5、投資建議：中免此次競標(biāo)大興機場免稅店扣點較高，開業(yè)初期可能承壓，但運營成熟后仍然有望盈利，北京一市兩場有利于提升客運量，做大北京免稅市場，未來北京市內(nèi)店落地也有望減輕機場租金壓力。今年海免并表、?？谑袃?nèi)店開業(yè)、免稅政策放寬、香港機場店扭虧等諸多驅(qū)動因素，將確保國旅業(yè)績平穩(wěn)增長，建議投資者擇機配置，享受政策紅利下的確定性成長機會。我們預(yù)計 19-20 年的歸屬凈利潤為 40.4/47.6 億元，對應(yīng) PE 估值為 29x/24x，維持“強烈推薦-A”評級。
6、風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；政策風(fēng)險；免稅店開業(yè)不達(dá)預(yù)期
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