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2019年2月，公司銷售面積38.65萬平米，同比增加46.90%；銷售金額83.03億元，同比增加14.63%。1-2月公司銷售面積95.55萬平米，同比增加10.63%；銷售金額200.90億元，同比增加5.74%。公司布局核心城市，銷售確定性較強，預計全年銷售同比穩(wěn)健增長。
        ▍公司一般性拿地態(tài)度謹慎，聚焦核心項目。公司在2019年前2月只公告了新增武漢、中山兩個小項目，對應收購價款少于10億元。可見公司在前海、廈漳等項目存在實質(zhì)性突破時，對公開市場拿地保持謹慎，集中精力拓展優(yōu)質(zhì)儲備。
        ▍土地市場回暖，蛇口模式再顯相對優(yōu)勢。2019年以來，核心城市土地市場出現(xiàn)明顯回暖，百城土地成交溢價率已經(jīng)從去年10月最低點的5.6%反彈到2月的12.2%。這些城市的公開市場拿地窗口非常短暫，龍頭房企并無機會充分補充核心城市，尤其一線城市的土地資源。公司憑借前港——中區(qū)——后城的模式，較低的資金成本，豐富的開發(fā)實踐，不斷拓展深圳、武漢、廈漳等地的低價資源儲備，未來盈利能力更為可靠。
        ▍資金成本下降，公司預計明顯受益。公司在2018年三季度末有息負債達到1449億元（含應付票據(jù)），2018年中期資金成本4.87%，仍有下降空間。我們認為，由于公司有息負債相比凈利潤而言規(guī)模較大，未來資金成本的下降明顯有助于公司經(jīng)營改善。
        ▍風險因素：公司部分項目盈利能力較低的風險；部分區(qū)域市場房價下降風險。
        ▍投資建議：公司目前股價為20.73元/股，較員工持股、戰(zhàn)投成本22.22元/股（已除息）折價7.2%，較回購上限23.12元/股折價11.5%。公司公告累計回購總股本0.77%；回購價為20.18-21.97元/股，回購金額合計13.02億元。我們維持公司2018/19/20年EPS預測2.07/2.69/3.39元/股，維持26.77元/股的目標價格，維持“買入”的投資評級。