>> 中信建投-東方盛虹（000301）現(xiàn)金收購盛虹煉化100％股權(quán)，新煉化航母再起航-190311
| 上傳日期： |
2019/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝，鄭勇 |
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簡評
盛虹集團(tuán)實力雄厚：盛虹集團(tuán)化工產(chǎn)品布局完善，集團(tuán)印染業(yè)務(wù)處于行業(yè)龍頭地位，產(chǎn)能規(guī)模世界領(lǐng)先，為集團(tuán)穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。2016 年盛虹集團(tuán)實現(xiàn)銷售收入880 億元。除注入國望高科的滌綸長絲資產(chǎn)以外，盛虹石化主營煉化和PTA 業(yè)務(wù)，虹港石化目前具備聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游PTA 年產(chǎn)能150 萬噸（計劃再上250 萬噸PTA），斯?fàn)柊钍壳皳碛腥蜃畲髥翁譓TO 工廠，烯烴年產(chǎn)量90 萬噸/年，配套丙烯腈、EVA、SAP 等高附加值化工產(chǎn)品。通過石化完整產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)運營，盛虹擁有豐富的建設(shè)和經(jīng)營大化工項目的經(jīng)驗，為集團(tuán)建設(shè)和經(jīng)營煉化一體化項目做好了完美的鋪墊。
煉化項目優(yōu)勢顯著：項目報批總資產(chǎn)744 億元，可研預(yù)估項目實施后，年均單位噸原油利潤為475 元，煉化一體化噸原料加工成本為933 元，稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為14%，稅后投資回收期為8.5 年，預(yù)計于2021 年達(dá)產(chǎn)。項目區(qū)位優(yōu)勢顯著，位于國家七大石化產(chǎn)業(yè)基地之一的連云港，原料和產(chǎn)品均可通過管網(wǎng)輸送由海運運輸，極大降低了物流成本和經(jīng)營成本。煉油常減壓規(guī)模為單系列1600 萬噸/年，國內(nèi)第一，與韓國GS 煉廠相當(dāng)；烯烴規(guī)模為192 萬噸/年，已經(jīng)投產(chǎn)的斯?fàn)柊钕N規(guī)模為90 萬噸/年，合計烯烴規(guī)模282 萬噸/年。煉化投產(chǎn)后可以解決烯烴原料的多元化，實現(xiàn)石油化工和煤化工耦合的綜合優(yōu)勢，同時實現(xiàn)醋酸乙烯-EVA、丙酮-MMA、PX-PTA-聚酯、丙烷-丙烯-丙烯腈等產(chǎn)品鏈的一體化，滿足生產(chǎn)、環(huán)保要求和周邊的市場需求，也將有力地拉動地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
對標(biāo)海外企業(yè)，煉化一體化前景光明：印度信誠擁有6300萬噸的煉油產(chǎn)能，PX產(chǎn)量為400萬噸，是全球聚酯綜合生產(chǎn)能力最強(qiáng)的公司，具備"油氣-煉化-PX-PTA，MEG-聚酯-紡織"全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。印度信誠在實現(xiàn)往上游煉化和PX產(chǎn)業(yè)鏈延伸的同時，利潤翻了2.7倍，市值增長了3.7倍，目前盛虹尚處于信誠97-02年階段；同時，參考臺塑石化，當(dāng)煉化項目建成之后，凈利潤平均值穩(wěn)定在100億左右。此外，連云港石化產(chǎn)業(yè)基地規(guī)劃4000萬噸級煉油、400萬噸級芳烴，300萬噸級乙烯的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，盛虹煉化一體化項目已納入其一期規(guī)劃建設(shè)的兩個項目之一，若未來盛虹繼續(xù)納入規(guī)劃項目，未來增長潛力巨大。
盈利預(yù)測與估值：公司2018、2019和2020年歸母凈利潤8.92億元、16.35億元和17.41億元，EPS0.22元、0.41元和0.43元，PE23.2X、12.7X、11.9X，上調(diào)為"買入"
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