>> 方正證券-新城控股（601155）2018年年報點評：業(yè)績靚麗，“住宅+商業(yè)”雙輪驅(qū)動-190311
| 上傳日期： |
2019/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
夏亦豐 |
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此報告為加密報告 |
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2018 年公司合同銷售金額約 2210.98 億元，同比增長 74.8%，增速位列十強(qiáng)房企第一位。完成年初 1800 億銷售目標(biāo)的 122.83%。銷售金額合同銷售面積 1812.06 萬方，同比增長 95.2%，增速較上一年上升 33.8 個百分點。公司在蘇南、上海、青島、杭州、南京等區(qū)域的銷售額均破百億。公司預(yù)計 2019 年全年銷售目標(biāo)為 2700億元，同比增長約 20%。2019 年，公司計劃竣工 1881 萬方，其中住宅 1250 萬方，較 2018 年實際竣工 980 萬方接近 2 倍（18年較 17 年的實際竣工同比增長 35%），因此我們預(yù)計 2019 年公司的結(jié)算會有大幅增長。
高盈利能力推動 ROE 的提升。公司 2018 年毛利率 36.7%，同比提高 1.1 個百分點；凈利率 22.6%，同比提高 7.2 個百分點；公司 2018 年歸母凈利率為 19.4%，同比提高 4.5 個百分點，在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平。公司存貨周轉(zhuǎn)率為 23.5%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 16.4%，同比下降 5.7 個百分點。公司權(quán)益乘數(shù)為 10.8，主要是由于預(yù)售證款的大幅提升。權(quán)益乘數(shù)及利潤率的提升使得公司獲取行業(yè)內(nèi)高水平的 ROE，在 2018 年度達(dá) 34.4%，同比提升5.2 個百分點。
融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，財務(wù)杠桿水平保持穩(wěn)定。公司 2018 年有息負(fù)債規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，總規(guī)模達(dá)到 633.7 億元，同比上升 65.1%；有息負(fù)債率為 19.2%，同比下降 1.7 個百分點；資產(chǎn)負(fù)債率為84.6%，基本與去年水平基本持平。凈負(fù)債率為 35.3%，較去年下降 28 個百分點，剔除預(yù)收賬款（包括合同負(fù)債）后的資產(chǎn)負(fù)債率為 48.7%，較去年下降 9.5 個百分點。盡管融資規(guī)模大幅增長，但得益于公司凈資產(chǎn)有質(zhì)量的增加，使得負(fù)債率下降。
商業(yè)綜合體新增開業(yè)數(shù)位居全國第二，品牌影響力快速提升。2018 年公司新開業(yè)吾悅廣場 19 座，均實現(xiàn)滿鋪開業(yè)。全年平均出租率 98.83%。實現(xiàn)租金及管理費收入 21.16 億元，同比增長 107.44%，占總營業(yè)收入的 3.9%，較去年上升 1.4 個百分點，公司堅持精細(xì)化管理及服務(wù)，隨著運營能力的增強(qiáng)，租金及管理費收入占比逐漸增大。截止 2018 年底，公司已經(jīng)在 80 個城市實現(xiàn)了 96 個商業(yè)綜合體項目的布局，目前累計開業(yè) 42 個，已開業(yè)面積共計 390 萬方，同比增長 72.25%。預(yù)計 2019 年將會有 22 個項目新開業(yè)并投入運營，總收入超過 40 億元。
盈利預(yù)測及投資建議：
公司持續(xù)秉承“住宅+商業(yè)”的雙輪驅(qū)動模式，保持商業(yè)業(yè)務(wù)條線的核心競爭力，全國化的商業(yè)布局也已逐步完善。此外穩(wěn)健的拿地策略與融資成本的改善為公司未來發(fā)展提供空間，2018年年末 ROE 達(dá) 34.4%，持續(xù)占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。我們預(yù)計公司2019-2021 年營業(yè)收入分別為 714.8 億元、963.5 億元、1283.7億元，歸母凈利潤分別為 127.5 億元、153.9 億元、182.1 億元，對應(yīng) EPS 分別為 5.65 元、6.82 元、8.07 元。考慮到公司基本面情況，參照可比公司 PE 估值，給予公司 7.2 倍 PE，合理價值為 40.68 元。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
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