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2018  年票房不及預(yù)期，公司新開(kāi)影院較多，放映業(yè)務(wù)盈利能力下滑。由于公司  2019  年仍在快速擴(kuò)張期，成本壓力較大，下調(diào)  2019-20  年  PES  至0.71(-0.42)/0.78(-0.7)元，給予  2020  年  EPS1.37  元，由于公司新建影院多在三四線城市，提前布局低線城市享受渠道下沉的市場(chǎng)紅利，維持目標(biāo)價(jià)  28.25  元，對(duì)應(yīng)  2019  年  39.8  倍  PE，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
        事件：公司公告  2018  年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  27.4  億（+8.2%），歸母凈利潤(rùn)3.2  億（-2.98%），2018  年新開(kāi)業(yè)影院  52  家，累計(jì)自有影院  316  家。
        票房增速放緩，新開(kāi)影院成本先行導(dǎo)致業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。受制于票房大盤(pán)增速繼續(xù)低于渠道增速，公司  2018  年單影院平均票房  669  萬(wàn)，同比下降  11.2%，與此同時(shí)公司持續(xù)擴(kuò)張渠道布局，2018  年新開(kāi)影院52  家（+19%），新開(kāi)影院前期成本費(fèi)用拖累公司放映業(yè)務(wù)盈利能力，考慮到公司  2019  年預(yù)計(jì)新開(kāi)影院  60  家，預(yù)計(jì)短期放映業(yè)務(wù)毛利率仍將承壓，擴(kuò)張期結(jié)束后有望借助經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)現(xiàn)盈利能力反轉(zhuǎn)。
        非票業(yè)務(wù)發(fā)展成亮點(diǎn)。2018  年公司非票收入  6.86  億，占比  25.2%，對(duì)毛利的貢獻(xiàn)率為  107%（放映業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)），4+1  戰(zhàn)略效果顯著，預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍將積極引進(jìn)新的非票業(yè)態(tài)，推進(jìn)餐飲、游戲、休閑體驗(yàn)等基于影院消費(fèi)場(chǎng)景的多業(yè)態(tài)發(fā)展，提升映前和陣地廣告收入，有望在相當(dāng)程度上對(duì)沖放映業(yè)務(wù)盈利能力下滑。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：票房增速及新建影院經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，觀影渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈。