>> 招商證券-山東赫達(002810)植物膠囊迅速放量，五年戰(zhàn)略規(guī)劃邁出堅實一步-190312
| 上傳日期： |
2019/3/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，鐘浩 |
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此報告為加密報告 |
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并預(yù)告一季度歸母凈利潤為2128.98-2661.23萬元，同比增長100-150%，擬每10股轉(zhuǎn)增6股且派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。
評論：1、全年業(yè)績高增長符合預(yù)期，19年將繼續(xù)兌現(xiàn)高增長超市場預(yù)期。
18年公司業(yè)績實現(xiàn)高增長且一季度預(yù)告業(yè)績超預(yù)期，主要原因是公司2萬噸/年纖維素醚改建項目釋放部分產(chǎn)能，同時控股子公司赫爾希的植物膠囊產(chǎn)品銷量增量明顯，自營產(chǎn)品毛利率提升4.97%至27.17%。公司纖維素醚業(yè)務(wù)之前受到產(chǎn)能制約，新產(chǎn)能投產(chǎn)后與海外大客戶可耐福和圣戈班相繼簽下供應(yīng)大單，18年可耐福采購2260噸、圣戈班采購829噸（由于工廠調(diào)試預(yù)計銷售量將于19年二季度開始釋放），預(yù)計未來銷量將保持繼續(xù)增長；子公司赫爾希植物膠囊自16年開始放量，18年滿產(chǎn)滿銷，超出公司年初銷量的預(yù)期目標(biāo)，18年完成收入7769萬元、凈利潤2106萬元。公司定下19年全年經(jīng)營目標(biāo)，其中纖維素醚含稅收入11.05億元、銷量3.678萬噸；赫爾希含稅收入1.4億元、銷量63億粒；煙臺福川含稅收入1.1億元、銷量3600噸，石墨化工設(shè)備4500萬元。從合計銷量來看，19年同比增長65%（18年2.4萬噸），基本處于滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，將繼續(xù)兌現(xiàn)高增長超市場預(yù)期。
2、植物膠囊全球需求快速增長，公司將持續(xù)擴產(chǎn)立志成為全球領(lǐng)導(dǎo)者。
植物膠囊相較動物明膠膠囊性能優(yōu)勢明顯，明膠膠囊含水量低于13%容易產(chǎn)生脆碎現(xiàn)象，易與藥品發(fā)生交聯(lián)反應(yīng)，明膠生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生惡臭，植物膠囊均不存在以上現(xiàn)象；但由于價格較高，目前全球滲透率僅有10%，正處于高速成長期，年產(chǎn)量約1500億粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35億粒產(chǎn)能自2016年開始放量，銷量由2016年的5億?？焖僭鲩L至2018年的35億粒，預(yù)計未來兩年銷量將快速增長至150億粒，80%以上出口國外，下游以保健品客戶為主。公司于18年內(nèi)投資1.07億元啟動的50億粒植物膠囊技改項目，計劃新增12條產(chǎn)線，目前4條生產(chǎn)線已滿負(fù)荷生產(chǎn)，剩余8條線將分上下半年兩批投產(chǎn)。公司是行業(yè)中唯一從上游纖維素醚做到植物膠囊產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，成本比外采進口原料生產(chǎn)的膠囊企業(yè)低30%，在原料、設(shè)備及過程控制等方面具有明顯優(yōu)勢。公司未來將持續(xù)擴產(chǎn)植物膠囊以應(yīng)對產(chǎn)能供不應(yīng)求的束縛，立志成為全球植物膠囊行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
3、國內(nèi)纖維素醚行業(yè)龍頭，醫(yī)藥級產(chǎn)品將打開成長空間。
公司主要產(chǎn)品是以HPMC為主的非離子型纖維素醚，包括3.39萬噸建材級（王村廠區(qū)原有5000噸產(chǎn)線停用）和0.4萬噸醫(yī)藥食品級，已成為我國纖維素醚行業(yè)產(chǎn)能最大、技術(shù)最高、產(chǎn)品系列最全的龍頭企業(yè)。下游預(yù)拌砂漿滲透率仍有提升空間，傳統(tǒng)建筑級產(chǎn)品保持平穩(wěn)增長；醫(yī)藥級產(chǎn)品由于下游應(yīng)用不斷拓展將打開行業(yè)成長空間。
下游植物膠囊的擴產(chǎn)帶來對醫(yī)藥級產(chǎn)品的需求相應(yīng)增加，國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)可生產(chǎn)醫(yī)藥級產(chǎn)品，公司控制國內(nèi)60%以上的原材料供應(yīng)，預(yù)計醫(yī)藥級產(chǎn)品未來銷量將繼續(xù)保持增長。
4、原乙酸三甲酯競爭格局劇變，價格上漲趨勢帶來業(yè)績彈性。
原乙酸三甲酯作為一種重要的化工中間體，廣泛應(yīng)用于三氯蔗糖、賁酯等下游產(chǎn)品，國內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)有未名天源（產(chǎn)能5000 噸）及煙臺福川（赫達子公司、產(chǎn)能5000 噸），未名天源由于所處地區(qū)為化工行業(yè)禁止發(fā)展區(qū)，限期于2018 年9 月底搬遷，目前搬遷仍未有實質(zhì)性進展處于停產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致短期市場供應(yīng)緊張，2018 年四季度開始含稅價由2.3 萬元/噸漲至目前的3.3 萬元/噸，價格漲幅40%以上，由于供需矛盾短期難以緩解，預(yù)計價格存在進一步上漲的可能性。福川化工5000 噸原乙酸三甲酯及1000 噸雙丙酮丙烯酰胺經(jīng)過工藝優(yōu)化改造，產(chǎn)品收率大幅提升，18 年完成收入6000 萬、凈利潤-638 萬元，我們預(yù)計福川化工19 年將扭虧為盈。
5、維持“強烈推薦-A”投資評級。
我們上調(diào) 19-21 年凈利潤為1.33 億 /1.9 億/2.71 元，對應(yīng)EPS 為1.12/1.59/2.27 元，對應(yīng)PE 為21.5/15.1/10.6 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
6、風(fēng)險提示：原材料價格上漲、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、植物膠囊市場推廣不利。
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