>> 招商證券-香飄飄(603711)果汁茶持續(xù)超預(yù)期，上調(diào)至強(qiáng)烈推薦-190312
| 上傳日期： |
2019/3/13 |
大小： |
1539KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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我們略調(diào)整18-20 年EPS 至0.73、0.79、1.10 元，考慮新品對(duì)原有規(guī)劃的兌現(xiàn)進(jìn)度、及潛在超預(yù)期可能，給予19 年扣期權(quán)費(fèi)用前利潤(rùn)（3.85 億），30XPE，115 億目標(biāo)市值，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
果汁茶超預(yù)期逐步確認(rèn)，前期規(guī)劃預(yù)計(jì)無(wú)虞。招商食品近期草根調(diào)研，渠道反饋新品果汁茶超預(yù)期加速增長(zhǎng)，公司受制產(chǎn)能限制，發(fā)貨進(jìn)度不快，但渠道動(dòng)銷好，打款積極性高。此前公司調(diào)研反饋，果汁茶19 年規(guī)劃5 億左右，我們根據(jù)目前情況判斷，該目標(biāo)大概率實(shí)現(xiàn)，進(jìn)度亦很有可能超市場(chǎng)預(yù)期。值得一提的是，由于公司全面鋪貨未完成，且未進(jìn)入盛夏旺季，果汁茶目前沒(méi)有大規(guī)模的營(yíng)銷推廣配合，因此可預(yù)見(jiàn)新品后續(xù)發(fā)力空間更大。與此相比，沖泡和液體奶茶增速預(yù)計(jì)放緩，料與春節(jié)提前、消費(fèi)品整體市場(chǎng)增長(zhǎng)降速等因素有關(guān)，但仍在預(yù)期范圍內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)總體保持穩(wěn)健。
產(chǎn)品創(chuàng)新速度快，新媒體營(yíng)銷亮點(diǎn)頻頻。為滿足消費(fèi)者多元變化的需求，飲料行業(yè)要求產(chǎn)品推陳出新速度快，公司果汁茶通過(guò)包裝創(chuàng)新，結(jié)合節(jié)慶主體，常常給人耳目一新的感覺(jué)。當(dāng)前，雖未采取大規(guī)模營(yíng)銷推廣，圍繞手機(jī)的新媒體推廣亮點(diǎn)頻頻，微博、抖音等方式打造口碑傳播，持續(xù)為發(fā)展蓄勢(shì)。
股權(quán)激勵(lì)提升團(tuán)隊(duì)士氣，沖擊19 年高增目標(biāo)。公司18 年9 月末出臺(tái)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，涉及核心管理、技術(shù)人員等69 人，限制性股票數(shù)量占公司總股本近5%。業(yè)績(jī)解鎖條件為收入2018-2021 年以2017 年為基礎(chǔ)增長(zhǎng)20/50/80/115%，利潤(rùn)以2017 年為基礎(chǔ)增長(zhǎng)10/35/75/115%。19 年要求收入約在18 年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)近25%。股權(quán)激勵(lì)的逐步落地和解鎖，將有望綁定核心管理人員，利于團(tuán)隊(duì)士氣和戰(zhàn)略達(dá)成。
飲料大單品雛形已現(xiàn)，公司推新擴(kuò)容能力驗(yàn)證，產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，發(fā)展空間打開(kāi)。公司此前深耕固體奶茶領(lǐng)域，雖有穩(wěn)健增長(zhǎng)和持續(xù)現(xiàn)金流入賬，畢竟空間有限，作為飲料市場(chǎng)新兵，能否在激烈競(jìng)爭(zhēng)中突圍仍待觀察，因此估值略有壓制。若果汁茶銷售如期推進(jìn)，飲料大單品雛形已現(xiàn)，推新擴(kuò)容能力既可獲驗(yàn)證，同時(shí)公司尚有“輕奶茶”等儲(chǔ)備新品，發(fā)展空間有望持續(xù)被打開(kāi)。
新品銷量環(huán)比高增，估值、業(yè)績(jī)雙擊期到來(lái)。我們此前報(bào)告及路演中提到，投資香飄飄首先可享受預(yù)期差修復(fù)：香飄飄上市首個(gè)中報(bào)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)單季度收入下滑、虧損加大有諸多質(zhì)疑，我們認(rèn)為該股票存在較大的預(yù)期差，并在兩個(gè)跌停后承壓發(fā)布深度，提示機(jī)會(huì)，Q3 后股價(jià)如期完成（20%左右的）預(yù)期差修復(fù)。其次是（尤其是新品催化下的）19 年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。后者的完成節(jié)奏一般是從估值提升至業(yè)績(jī)釋放，從當(dāng)前情況來(lái)看，果汁茶有可能出現(xiàn)18Q3-19Q2 環(huán)比持續(xù)高增，預(yù)期兌現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放，但新品高增下又有新預(yù)期發(fā)酵，估值、業(yè)績(jī)雙擊期有望到來(lái)。
果汁茶超預(yù)期逐步確認(rèn)，估值業(yè)績(jī)望雙擊，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”。果汁茶超預(yù)期加速增長(zhǎng)，可能出現(xiàn)18Q3-19Q2 環(huán)比持續(xù)高增，預(yù)期兌現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放，但新品高增下又有新預(yù)期發(fā)酵，估值業(yè)績(jī)雙擊期有望到來(lái)。我們略調(diào)整18-20年EPS 至0.73、0.79、1.10 元，考慮新品對(duì)原有預(yù)期的兌現(xiàn)進(jìn)度、及潛在超預(yù)期可能，給予19 年扣期權(quán)費(fèi)用前利潤(rùn)（3.85 億），30XPE，115 億目標(biāo)市值，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速反應(yīng)，經(jīng)濟(jì)低迷消費(fèi)走弱
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