>> 廣發(fā)證券-非銀金融行業(yè)-信托業(yè)態(tài)、行業(yè)展望與估值探討-190313
| 上傳日期： |
2019/3/13 |
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| 1375KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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信托牌照由銀監(jiān)會發(fā)放及統(tǒng)一管理，存量牌照為72 張，正常經(jīng)營為68 家，1 家為2015 年成立信托業(yè)保障基金公司。
信托業(yè)務(wù)收入（即手續(xù)費及傭金收入）是信托公司收入的主要來源，在營業(yè)收入中占比平均為70%。信托行業(yè)規(guī)模近十年經(jīng)歷較快增長，主要是低費率大規(guī)模的被動管理業(yè)務(wù)即通道業(yè)務(wù)在政信合作、銀信合作等歷史契機下快速增長所致。從資金投向看，信托資產(chǎn)主要投向工商企業(yè)、地產(chǎn)及基建項目。
行業(yè)展望：服務(wù)實體，回歸本源
信托是服務(wù)實體經(jīng)濟的重要載體，近年通道業(yè)務(wù)經(jīng)歷了三個階段：1）2016 年下半年-2017 年，通道業(yè)務(wù)從券商資管和基金子公司回流信托行業(yè)；2）2017 下半年-2018 年，全面嚴(yán)監(jiān)管去通道去杠桿，單季凈增加信托余額連續(xù)四季度負(fù)增長；3）2018 年7 月資管新規(guī)細(xì)則落地，非標(biāo)投資由嚴(yán)控壓縮轉(zhuǎn)為有序恢復(fù)支持實體經(jīng)濟，過渡期內(nèi)存量業(yè)務(wù)靈活處置。
資管新規(guī)下，信托正提升主動管理能力，回歸資管本源。1）非標(biāo)投資受約束下，發(fā)展資產(chǎn)證券化是轉(zhuǎn)型方向之一。信托參與銀行間市場資產(chǎn)證券化發(fā)行具有強競爭優(yōu)勢，且本身具備破產(chǎn)隔離的天然屬性。2）回歸資產(chǎn)管理與信托主業(yè)，探索消費信托、慈善信托、家族信托等創(chuàng)新信托業(yè)務(wù)。3、資金信托管理辦法等文件修訂，有望試點公募信托，打開行業(yè)創(chuàng)新窗口。
行業(yè)景氣度回升有望帶動公司ROE 提升
以安信信托、陜國投、愛建集團、經(jīng)緯紡機為例，統(tǒng)計2016-2018 年末數(shù)據(jù)，四家上市公司PB 估值區(qū)間在1.0-3.9x，PE 估值區(qū)間集中在13-40x。2014 下半年至2018 上半年信托公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例中，PE 估值集中在10-34x 區(qū)間，PB 估值集中在0.8-4.0x 區(qū)間。按2019 年3 月12 日收盤價計算愛建集團與經(jīng)緯紡機PE（TTM）分別為19x 與22x，PB（LF）分別為2.07x 與1.22x。我們保持對行業(yè)短期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)與中長期質(zhì)量化轉(zhuǎn)型的判斷，行業(yè)景氣度回升有望帶動公司ROE 提升，建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟增速放緩，流動性轉(zhuǎn)弱；監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)競爭加劇；公司經(jīng)營業(yè)績不達(dá)預(yù)期，爆發(fā)重大風(fēng)險及違約事件等。
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