>> 方正證券-內(nèi)蒙一機（600967）陸裝龍頭勢漸起，景氣度回升-190313
| 上傳日期： |
2019/3/14 |
大小： |
3071KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
段小虎 |
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公司是我國最先進陸戰(zhàn)裝備 99 式主戰(zhàn)坦克和 88輪式戰(zhàn)車的唯一生產(chǎn)基地，在國內(nèi)陸軍裝甲車輛裝備領(lǐng)域居絕對龍頭地位，2017 年軍品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入占比超過90%。
★陸軍機動型轉(zhuǎn)變疊加外貿(mào)出口推動公司軍品穩(wěn)定增長。我國陸軍裝甲車輛方面的機械化程度仍較美國等存在較大差距，存量替換空間較大。主戰(zhàn)坦克方面，我國三代坦克占比僅在50%左右，而美國三代坦克占比已在90%以上；裝甲車方面，我國僅有21%是21 世紀服役的新型裝備。相關(guān)陸軍轉(zhuǎn)型規(guī)劃正持續(xù)推動陸軍機械化換裝加速，15 式坦克等新型裝備未來有望成為公司新的業(yè)績重要支撐點。同時，公司作為裝甲車輛領(lǐng)域唯一擁有外貿(mào)軍品的上市公司也有望持續(xù)受益于軍貿(mào)景氣度的提升。
★“公轉(zhuǎn)鐵”有望加速推進，推動鐵路車輛訂單持續(xù)向好?！八{天保衛(wèi)戰(zhàn)”規(guī)劃明確提出要大幅提升鐵路貨運的比例。對標美國，同期的美國，鐵路貨運周轉(zhuǎn)量占比維持在33%-35%的區(qū)間，“公轉(zhuǎn)鐵”是大勢所趨。鐵路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的穩(wěn)步推進、高鐵承接客運需求、鐵總新清算辦法三大因素未來也有望共同推動鐵路貨運運能釋放。目前，中鐵總已公布貨運提升方案，未來兩年在貨運領(lǐng)域的裝備投資將繼續(xù)增長，公司鐵路車輛業(yè)務(wù)有望獲得較高額度訂單。
★國企改革穩(wěn)步推進，公司資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵有望加速。國家頂層政策正不斷完善，為軍工資產(chǎn)證券化“開山鋪路”。目前，兵器工業(yè)集團資產(chǎn)證券化率低，裝甲車輛資產(chǎn)證券化進程有望加速。截至2017 年，兵器集團凈資產(chǎn)口徑資產(chǎn)證券化率約為36%，在軍工集團處于較低水平，相比集團“十三五”末50%的資產(chǎn)證券化率目標仍有14%的上升空間。作為全國試點企業(yè)，公司或在加速“混改”工作的過程中同步加速實施股權(quán)激勵，以推動企業(yè)進一步降本增效。
★盈利預(yù)測與評級：考慮到公司在裝甲車輛領(lǐng)域的壟斷地位，15 式坦克等新型軍品的不斷列裝，及鐵路車輛等民品業(yè)務(wù)的回暖，我們給予公司“強烈推薦”評級，對應(yīng)2018/19/20 年EPS的預(yù)測為0.35/0.43/0.51 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為34/28/24倍。
風(fēng)險提示：軍品新產(chǎn)品列裝不達預(yù)期；軍品交付不達預(yù)期；民品車輛訂單不達預(yù)期；軍工企業(yè)所有制改革不達預(yù)期等；軍品部分數(shù)據(jù)缺少官方披露，部分測算或存在一定的偏差。
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