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根據(jù)季度業(yè)績(jī)拆分，公司第一二三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.35  億元、35.47  億元和20.78  億元，同比分別增長(zhǎng)0.35%、16.21%和-23.38%。分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60  億元、2.29  億元和0.60  億元，同比分別增長(zhǎng)-13.22%、80.52%和-51.34%。第三季度的業(yè)績(jī)下滑拉低了中報(bào)的業(yè)績(jī)高增速，導(dǎo)致前三季度營(yíng)收增速?gòu)闹袌?bào)時(shí)10.91%下滑至-1.84%，歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)闹袌?bào)時(shí)47.28%下滑至9.06%。同時(shí)通過(guò)毛利率數(shù)據(jù)分析，18  年中報(bào)時(shí)毛利率為11.44%，同比下滑0.03pct，而前三季度毛利率為10.94%，同比下滑0.96pct。我們認(rèn)為第三季度公司或是交付了較多毛利率較低的產(chǎn)品，進(jìn)一步加重了單季度業(yè)績(jī)下滑的影響，導(dǎo)致第三季度凈利潤(rùn)相比收入下滑更多。
        存貨創(chuàng)重組上市以來(lái)新高，軍品業(yè)務(wù)景氣度有望保持向好。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，公司存貨自17  年年底保持連續(xù)增長(zhǎng)，三季度末已達(dá)32.91  億元，環(huán)比中報(bào)增長(zhǎng)50.73%，相較于18  年年初增長(zhǎng)100.01%，已達(dá)公司重組上市以來(lái)最高值。同時(shí)本期預(yù)收款項(xiàng)為51.55  億元，相較于18  年年初增長(zhǎng)55.74%，連續(xù)三個(gè)季度在完成產(chǎn)品交付后仍保持在50  億以上。高存貨規(guī)模和高預(yù)收款項(xiàng)均表明公司軍品業(yè)務(wù)景氣度有望保持持續(xù)向好。
        投資建議：
        公司是兵器工業(yè)集團(tuán)旗下以裝甲車輛為主營(yíng)業(yè)務(wù)的稀缺上市平臺(tái)，我們看好公司在陸軍機(jī)械化進(jìn)程中發(fā)揮的重要作用，同時(shí)認(rèn)為其民品業(yè)務(wù)有望在政策推動(dòng)下持續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  為0.39  元、0.49  元和0.58  元，分別對(duì)應(yīng)PE  為30.43X、24.61X、20.57X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        1.  國(guó)內(nèi)軍品訂單不及預(yù)期；
        2.  軍隊(duì)改革推進(jìn)不及預(yù)期；
        3.  鐵路貨運(yùn)恢復(fù)性不及預(yù)期