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導(dǎo)致公司前三季度營收增速，由半年報(bào)的同比增長10.9%，轉(zhuǎn)為下滑1.84%。
        究其原因，我們認(rèn)為公司營收下滑主要與大量存貨未實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)有關(guān)，因?yàn)楣厩叭径却尕?2.9  億，與年初相比增長100%，與H2  相比增長50.7%，說明公司三季度在產(chǎn)品未完工數(shù)量增加或產(chǎn)成品未實(shí)現(xiàn)交付。前者大部分是由于配套廠商的拖累，后者則是由于軍方驗(yàn)收節(jié)奏的延后。隨著四季度的到來，公司產(chǎn)品有望進(jìn)入集中交付期，在配套供應(yīng)及時(shí)的前提下，充足的存貨或?qū)⒂行ПＵ先晔杖氲妮^快增長。
        （二）利潤逆勢增長，精益管理見成效
        公司在收入下滑和產(chǎn)品綜合毛利率減少0.96pct  的情況下，歸母凈利潤卻逆勢增長9.06%，主要原因是公司當(dāng)期期間費(fèi)用率同比下降3.23pct，使得產(chǎn)品凈利率提升0.5pct。此外，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額16.3  億元，同比增長2146.02%，現(xiàn)金流情況大為改觀。我們認(rèn)為，期間費(fèi)用率和現(xiàn)金流的改善與公司優(yōu)化管理、提升經(jīng)營效率密切相關(guān)。公司近期開展了全價(jià)值鏈體系化精益管理、高效配置資金、提升軍品自制率以及軍品電子清單結(jié)算等系列舉措，隨著改革成果陸續(xù)落地，公司有望整裝上陣，發(fā)展活力盡顯。
        （三）預(yù)收賬款大幅增加，市場景氣度明顯提升
        公司是我國唯一的集主戰(zhàn)坦克和輪式車輛為一體的裝備研制生產(chǎn)基地。為了確?！爸袊婈?duì)2020  年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化”的目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，相關(guān)主戰(zhàn)裝備市場景氣度將明顯提升，為公司發(fā)展帶來了較好發(fā)展機(jī)遇。本期預(yù)收賬款51.5  億元，比年初大幅增長55.74%，反映裝備市場需求強(qiáng)勁，公司業(yè)績持續(xù)增長可期。
        3．投資建議
        預(yù)計(jì)公司2018  至2020  年歸母凈利潤6.2  億、7.2  億和8.5  億元，EPS  為  0.37  元、0.43  元和0.5  元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE  分別為32x、27x  和23x，維持“推薦”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單確認(rèn)延后和上游配套商拖累的風(fēng)險(xiǎn)。