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我們認為，公司是我國地面裝甲龍頭，未來“陸軍換裝+新裝備+軍貿(mào)”有望助力業(yè)績穩(wěn)定增長。維持2018-20  年EPS  為0.39/0.46/0.54  元，維持目標價17.06  元，增持。
        收入確認放緩致業(yè)績低于預期，全年穩(wěn)定增長依然可期。1）公司營收增速由中報的10.9%放緩至三季報的-1.8%，凈利增速由47.3%放緩至9.1%，而在產(chǎn)品未完工交付數(shù)量增加使存貨大增100%，表明業(yè)績放緩與收入確認進度關(guān)系較大。2）毛利率下降0.96  個百分點，我們認為主要原因為收入結(jié)構(gòu)變化，期間費用率下降1.25  個百分點，主要系理財收益增加使財務費用下降6520  萬元所致，進而使利潤增速高于營收增速。3）由于軍方預付款大幅增加，公司預收賬款增長55.7%，表明下游需求向好，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長2146%，整體回款較好。
        地面裝甲龍頭，“陸軍換裝+新裝備+軍貿(mào)”打開成長空間。1）我國陸軍裝甲換裝需求大，預計主戰(zhàn)坦克空間650  億元以上，8×8  輪式戰(zhàn)車空間超過500  億元，公司作為我國裝甲龍頭將充分受益。2）隨著新的作戰(zhàn)方式逐漸成熟，地面新型裝備有望打開成長空間。3）我國裝甲車輛競爭力強，國際市場占有率達11.9%，發(fā)展空間較大。
        催化劑：四季度訂單交付與業(yè)績確認加快；軍工混合所有制改革。
        風險提示：訂單交付不及預期；軍費增速低于預期。