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展望未來(lái)，我們看好5G基建為PCB領(lǐng)域帶來(lái)可觀增量需求，公司有望迎來(lái)明確的高成長(zhǎng)機(jī)遇。
        ▍2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收高增長(zhǎng)同時(shí)盈利能力大幅提升。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.02億元，同比+33.68%；歸母凈利潤(rùn)6.97億元，同比+55.61%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.47億元，同比+69.67%。單季度而言，公司2018Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.65億元，同比+53.83%，歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比+105.5%。公司營(yíng)收增速符合預(yù)期，主要受益于1）通信等下游需求旺盛：國(guó)內(nèi)4G持續(xù)擴(kuò)容（2018年新增43.9萬(wàn)站），海外4G加速建設(shè)；2）產(chǎn)能擴(kuò)張：南通智能工廠產(chǎn)能利用率順利爬坡。此外，隨著智能化升級(jí)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率水平，疊加內(nèi)部運(yùn)營(yíng)能力提升促進(jìn)費(fèi)用管控，公司凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)好于營(yíng)收。
        ▍成本端優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，費(fèi)用端管控良好。2018年公司毛利率為23.13%，同比+0.73pct，分季度看Q1~Q4毛利率為24.8%、21.8%、22.0%、24.12%，其中Q4改善明顯，主要受益于高頻高速等高毛利產(chǎn)品占比提升以及南通廠智能化升級(jí)帶來(lái)人工成本降低。展望未來(lái)，隨著盈利能力更強(qiáng)的5G產(chǎn)品起量以及老廠進(jìn)行智能化技改，公司成本端優(yōu)勢(shì)有望加強(qiáng)。此外，公司期間費(fèi)用率為11.7%，同比-1.9pcts大幅改善，主要受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比顯著下降(1.1pcts)。
        ▍PCB18年占比71%，2019年迎5G周期起點(diǎn)有望繼續(xù)騰飛。國(guó)內(nèi)5G宏基站建設(shè)先行，預(yù)計(jì)2019~21年新建15/76/97萬(wàn)站。此外，5G基站結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致單站PCB用量及ASP提升，因此我們看好通信類(lèi)PCB迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。公司是內(nèi)資PCB龍頭，通信業(yè)務(wù)占比達(dá)60%，提前2年與客戶(hù)預(yù)研5G產(chǎn)品，技術(shù)層面準(zhǔn)備充足，并已進(jìn)入華為在內(nèi)的全球Top5通信設(shè)備商供應(yīng)鏈。隨著5G訂單逐步釋出，公司有望隨核心大客戶(hù)一同高速發(fā)展。
        ▍封裝基板2018年占比12%，持續(xù)受益國(guó)產(chǎn)替代，未來(lái)重點(diǎn)發(fā)力存儲(chǔ)領(lǐng)域。公司2008年起進(jìn)入封裝基板領(lǐng)域，該產(chǎn)品應(yīng)用于硅麥克風(fēng)、指紋芯片、射頻模塊等領(lǐng)域，全球市占率近2%位居內(nèi)資第一。我們看好國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)激發(fā)對(duì)封裝基板國(guó)產(chǎn)替代需求，公司在無(wú)錫新建年產(chǎn)60萬(wàn)平方米的存儲(chǔ)用封裝基板生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2019年投產(chǎn)，目前存儲(chǔ)類(lèi)關(guān)鍵客戶(hù)開(kāi)發(fā)進(jìn)度符合預(yù)期，滿(mǎn)產(chǎn)后有望每年貢獻(xiàn)營(yíng)收及凈利潤(rùn)13.7/1.9億元。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。5G基站建設(shè)不及預(yù)期；新產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期；封裝基板價(jià)格下滑。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是5G賽道PCB內(nèi)資龍頭，擁有PCB、PCBA、封裝基板“3-in-One”業(yè)務(wù)布局。目前公司通信業(yè)務(wù)占比近6成，已成為華為等客戶(hù)核心供應(yīng)商，有望深度受益于5G基建加速的趨勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2019/20/21年EPS為3.14/4.09/5.24元，給予2019年50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)157元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。