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公司原料藥板穩(wěn)健增長，中樞神經(jīng)類產(chǎn)品量價(jià)齊升。
        ▍公司扣非凈利潤高增長，順利完成股權(quán)激勵(lì)解鎖條件。公司實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤18.62億、1.57億、1.80億元，同比+8.43%、+6.46%、+30.64%，其中2018Q4實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤5.93億、0.62億、0.58億元，同比+22.80%、+85.27%、+90.04%，實(shí)現(xiàn)高速增長。公司扣除股權(quán)激勵(lì)攤銷成本及非經(jīng)常性損益后的凈利潤較2016年增長超過200%，順利完成了股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件。
        ▍Entresto驅(qū)動(dòng)CMO板塊快速增長，在研項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富。公司CMO板塊實(shí)現(xiàn)收入5.37億元，同比+22.87%，預(yù)計(jì)Entresto實(shí)現(xiàn)收入接近2億元，較2017年翻倍。隨著Entresto在海外銷售額繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)公司Entresto訂單將繼續(xù)高增長。CDMO研發(fā)儲(chǔ)備方面，2018年底公司處于III期項(xiàng)目35個(gè)，處于I期和II期臨床試驗(yàn)的有270，19個(gè)，分別較2016年底增加6、59個(gè)。CMO項(xiàng)目豐富儲(chǔ)備為公司未來業(yè)績的持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)。
        ▍公司原料藥板穩(wěn)健增長，中樞神經(jīng)類產(chǎn)品量價(jià)齊升。原料藥方面，公司抗感染類、中樞神經(jīng)類、非甾體類、降血糖類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入4.00億、4.45億、1.70億、1.28億元，同比-5.66%、+23.33%、+9.89%、+6.69%，總體增長較為穩(wěn)健。其中中樞神經(jīng)類產(chǎn)品的較快增長，主要由于卡馬西平等產(chǎn)品提價(jià)所致（中樞神經(jīng)系統(tǒng)毛利率提升9.34  PCTs）。隨著環(huán)保壓力下中小企業(yè)的退出，公司原料藥業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
        ▍排污費(fèi)用拖累業(yè)績，匯兌收益貢獻(xiàn)較大。公司銷售、管理（含研發(fā)）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.72%、17.57%、-0.72%，較2017年同比+0.00、+1.37、-2.20  PCTs，其中管理費(fèi)用率的提升主要由于排污費(fèi)的大幅增加（2018、17年分別為2787萬、205萬元），財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降主要由于匯兌收益的貢獻(xiàn)（2018、2017年收益分別為1312萬、-2630萬元）。公司2018年計(jì)提商譽(yù)減值667萬元，減值后商譽(yù)規(guī)模為0，2019年將實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：CDMO訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新客戶開拓進(jìn)展慢于預(yù)期
        ▍投資建議：隨著Entresto訂單恢復(fù)、特色原料藥業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，公司扣非業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，結(jié)合2018年業(yè)績小幅調(diào)整公司2019-2020年EPS預(yù)測至0.34/0.42元（原預(yù)測0.36/0.46元），并新增2021年EPS預(yù)測為0.50元，參考可比公司估值，給予公司2019年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.90元，維持“增持”評(píng)級(jí)。