>> 中信證券-中國聯(lián)通(600050)2018年年報點評：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增長迅猛,混改紅利持續(xù)釋放-190314
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
大小： |
500KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧海波 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2019年將精準投資優(yōu)化網(wǎng)絡，戰(zhàn)略合作布局5G?？紤]提速降費繼續(xù)，下調(diào)2019/20/21年EPS預測為 0.19/0.25元（原預測為0.21/0.31元）并新增20121年EPS預測0.32元，下調(diào)為“增持”評級。
▍移動業(yè)務薄利多銷對沖政策/市場壓力，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增長迅猛。移動業(yè)務增速(+5.5%)遠高于行業(yè)平均(+0.6%)，一是互聯(lián)網(wǎng)營銷拓展2I2C用戶，出賬用戶凈增51.8%，4G用戶份額提升1.3pcts；二是公司互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型、差異化經(jīng)營，在降費幅度超過政策要求30%的前提下實現(xiàn)手機用戶DOU增長145.8%，帶來ARPU小幅下滑(至45.7元)。固網(wǎng)業(yè)務同比增長6.0%，主要在于用戶凈增434萬戶(+234%)、視頻業(yè)務滲透率提升9pcts以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入大幅上漲44.6%(占營收8.7%)，隨著與戰(zhàn)略投資者合作深化及人才隊伍的壯大(+9000~16000人)，創(chuàng)新業(yè)務逐步成為主要驅(qū)動力，有望持續(xù)高增長。
▍財務實力增強，成本管控有效，超額完成股權激勵解鎖目標?！盎臁笔沟霉窘枇?zhàn)略投資者增強財務能力，財務費用減少103.4%，資產(chǎn)負債率下降至41.5%，自由流動現(xiàn)金流（FCF）475.2億達歷史高位；“改”使得公司瘦身常態(tài)化、激勵市場化，總部門人員減少1/3，省分公司機構人員減少1/4，中層管理人員平均退出率約15%，銷售費用率下降0.3pct，帶來歸母凈利潤大幅增長858%。隨著“混改”紅利持續(xù)釋放，未來公司成本控制和盈利能力有望加強。
▍精準投資優(yōu)化網(wǎng)絡，戰(zhàn)略合作布局5G。2018年CAPEX達449億元(較預算-10%)，新增4G基站14萬個，目前4G上下行速率/網(wǎng)絡時延行業(yè)領先。預計2019年CAPEX 580億，將利用900MHz提升4G覆蓋廣度深度/清退老舊設備簡化網(wǎng)絡/提升NB-IoT覆蓋能力。其中5G投資60-80億，將發(fā)力新媒體/醫(yī)療/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/車聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)應用，有望創(chuàng)造新收入增長點。目前公司核心網(wǎng)改造完成，取得工信部同意在3.5GHz頻率上開展5G試驗。預計明年鐵塔租賃數(shù)上升，但隨著5G逐步成熟2/3G將全部退網(wǎng)，鐵塔租賃費有望下降。
▍風險因素：市場競爭加劇，提速降費壓力增大，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增長乏力，5G推進不及預期。
▍投資建議：混改紅利預計將逐步釋放，看好公司L900網(wǎng)絡建成后提升競爭力，由于提速降費繼續(xù)推進，下調(diào)2019/2020年EPS預測至0.19/0.25（原預測為0.21/0.31元）并新增20121年EPS預測0.32元，現(xiàn)價對應37/29/23×PE，下調(diào)為“增持”評級
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