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        2018  年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2908.77  億元，同比增長(zhǎng)5.8%，雖然增速相對(duì)平穩(wěn)，但好于行業(yè)平均。得益于成本的有效控制，公司凈利潤(rùn)以及歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。2018  年，公司成本費(fèi)用合計(jì)2724.15  億元，同比增長(zhǎng)2.2%，低于營(yíng)收增速。原因是，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用、終端補(bǔ)貼、折舊與攤銷顯著降低，分別降低103.4%、23.7%、2.2%，累計(jì)較2017  年節(jié)省支出62  億元。因此，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.81  億元，同比大增858.3%。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，但在提速降費(fèi)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，2018  年業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，完成了股權(quán)激勵(lì)要求，反映出公司經(jīng)營(yíng)正在逐步改善，預(yù)計(jì)未來完成股權(quán)激勵(lì)要求的概率較大。
        2、公司混改取得成效，財(cái)務(wù)實(shí)力增強(qiáng)，2I2C  業(yè)務(wù)發(fā)展良好。
        公司完成混改后，一方面財(cái)務(wù)實(shí)力明顯增強(qiáng)，公司帶息債務(wù)2017年為738  億元，2018  年降低至370  億元，使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由40.79  億元降低至-1.38  億元。另一方面，公司2I2C  用戶持續(xù)增長(zhǎng)，截至2018  年底，出賬用戶已經(jīng)達(dá)到9400  萬戶，全年凈增4400萬戶，此外公司的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入增長(zhǎng)45%，其中大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.1  億元，同比增長(zhǎng)283.5%，云計(jì)算業(yè)務(wù)創(chuàng)收9.6  億元，同比增長(zhǎng)98.7%，IT  服務(wù)收入達(dá)56.1  億元，同比增長(zhǎng)69.2%。
        3、增值稅率及電費(fèi)下調(diào)、攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)實(shí)施或助力公司經(jīng)營(yíng)向好。
        我們認(rèn)為，公司短期內(nèi)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自降本提效。2019  年，增值稅率將從16%降低至13%、11%降低至10%，這將有助于節(jié)省公司資本開支或讓公司花同樣的資金購買更多的設(shè)備，此外公司銷售端也有望受益帶來收入的增長(zhǎng)。2019  年，一般工商業(yè)電費(fèi)將下調(diào)10%，公司2018  年電費(fèi)支出約100  億元，這將有望帶來靜態(tài)約10  億元左右的電費(fèi)開支節(jié)省。此外，2019  年底前我國有望全面實(shí)現(xiàn)攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)，考慮到公司的綜合資費(fèi)水平在三大運(yùn)營(yíng)商中處于最低水平，這將有望帶來公司用戶的進(jìn)一步增長(zhǎng)。
        4、公司5G布局積極，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，具轉(zhuǎn)型潛力。
        2018年，公司在17個(gè)城市開展了5G規(guī)模試驗(yàn)與應(yīng)用試點(diǎn)，每城市建站規(guī)模在100站左右，此外還在省會(huì)城市進(jìn)行了10站左右的試點(diǎn)。應(yīng)用試點(diǎn)方向包括新媒體、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及醫(yī)療等。2019年，公司將投入60-80億元用于5G試驗(yàn)，同時(shí)推動(dòng)SA與NSA，且公司明確5G部署將不會(huì)再犯4G時(shí)的錯(cuò)誤，該建設(shè)時(shí)就會(huì)積極推進(jìn)。我們認(rèn)為，5G有望帶來新的應(yīng)用爆發(fā)，例如云VR、自動(dòng)駕駛等，形成新的商務(wù)模式，如邊緣計(jì)算等。公司在引入戰(zhàn)投后，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，機(jī)制更加靈活，有望更好地抓住5G帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，疊加公司目前的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，2018年收入已達(dá)230億元，同比增長(zhǎng)159%，這些都給公司轉(zhuǎn)型奠定了良好的基礎(chǔ)。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為60億元、85億元，EPS分別為0.19元、0.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為36X、26X，2018年P(guān)B為1.58，維持"增持"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，用戶ARPU快速下滑；5G投資大，初期效益不明顯等。