>> 中信證券-中航沈飛(600760)2018年年報點評：業(yè)績略低于預期,主力機型交付有望加速-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到未來數(shù)年軍機列裝加速以及軍品定價機制改革推進有望提升公司盈利能力，維持“買入”評級，目標價42.5元。
▍業(yè)績略低于預期，后續(xù)有望加速增長。公司2018年實現(xiàn)營收201.51億元（+3.56%），歸母凈利7.43億元（+5.16%），EPS 0.53元，其中承擔全部業(yè)務的沈飛公司收入同比增長9.06%，凈利潤同比增長14.90%，業(yè)績略低于預期。報告期內(nèi)，公司積極推進均衡生產(chǎn)，業(yè)務規(guī)模穩(wěn)健增長。未來殲15、殲16等主力機型交付有望增加，且隨著股權激勵的實施及軍品定價機制改革的推進，公司業(yè)績有望加速增長。
▍我軍補齊戰(zhàn)斗機短板，公司主力機型有望加速放量。我國在戰(zhàn)機總數(shù)、新機型占比、多用途戰(zhàn)機占比方面遠落后于美軍，在強軍目標以及周邊局勢趨緊背景下，我國戰(zhàn)機亟待換裝升級，我們預計未來20年我國戰(zhàn)機需求量將達2700架，空間近1.2萬億元。隨著空軍裝備加速換裝升級，以及第二艘航母列裝后航母編隊建設的提速，公司殲16、殲15等主力機型有望加速放量。2018年公司存貨97.7億元，同比增長23.3%，其中在產(chǎn)品77.7億元，同比增加37.8%。在產(chǎn)品大幅增加或表明公司為下年生產(chǎn)交付備貨增加，公司主力機型有望加速放量。
▍戰(zhàn)機多用途化發(fā)展提升單機價值量，民機業(yè)務前景持續(xù)向好。軍機方面，從作戰(zhàn)效能及性能提升角度看，戰(zhàn)機將向多用途化發(fā)展，單機價值量有望增加。類似美國F-35的改型單價較基本型增加了20%左右，公司部分機型的單機價值量也有望增加。民機方面，公司為C919提供后機身前段、后機身后段、垂直尾翼、發(fā)動機吊掛、APU艙門等大部件，波音737Max事件或?qū)⒃黾覥919潛在訂單量，未來C919訂單有望突破1000架，公司民品業(yè)務前景可期。
▍價改、股權激勵驅(qū)動公司盈利能力、經(jīng)營效率有望提升。公司是第一家實施股權激勵的軍工整機企業(yè)，第一期向董事、高管、核心骨干等合計80人授予317.1萬股限制性股票（占總股本0.23%），解鎖要求凈利潤增速10%以上。股權激勵將激發(fā)管理層、員工的積極性，助力公司中長期發(fā)展。軍品定價機制改革將打破成本加成定價對公司盈利能力的制約，長期看公司凈利率水平有望從不到4%逐步提升至美國主要軍工企業(yè)7%-10%的水平。
▍風險因素：軍費開支增速下降、未來我國在航空防務裝備方面的預算減少、產(chǎn)品不符合質(zhì)量要求等。
▍投資建議：考慮到公司主要型號戰(zhàn)機交付略低于預期，我們下調(diào)公司 2019/20年EPS預測至0.63/0.73元（原預測為0.64/0.74元），給予公司2021年EPS預測0.83元。當前價32.16元，對應2019/20/21年PE分別為51/44/39倍?？紤]到未來數(shù)年軍機列裝加速以及軍品定價機制改革的推進，維持公司“買入”評級，目標價42.5元（對應2019年2.5倍PS估值）。
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