>> 東方證券-順鑫農(nóng)業(yè)（000860）牛欄山泛全國化持續(xù)推進(jìn)，價值實現(xiàn)值得期待-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
大小： |
749KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
單四季度實現(xiàn)營收28.71 億元，同降0.49%；實現(xiàn)歸母凈利2.08 億元，同比提升25.13%。
核心觀點
牛欄山泛全國化推進(jìn)快速增長，預(yù)收賬款創(chuàng)出新高。公司18 年白酒收入92.78 億元，同增43.8%。分量價看，銷量62.1 萬噸，同增44.7%，噸價1.49 萬元，同降0.6%，量增價減主要系公司穩(wěn)步進(jìn)行外埠擴(kuò)張，低端產(chǎn)品占比提升所致。分區(qū)域看，18 年北京和外埠市場整體收入分別達(dá)46.03 億元（-27.4%）、74.32 億元（+38.6%），外埠收入占比進(jìn)一步提升至61.8%。目前牛欄山億元以上省級銷售市場已達(dá)22 個，在長三角、珠三角等地快速發(fā)展，泛全國化布局加速推進(jìn)。隨著公司省內(nèi)收縮渠道利潤，資源投放向外埠傾斜，預(yù)計未來省外占比將持續(xù)提升。從預(yù)收款看，18 年母公司預(yù)收款同比大幅提升42%達(dá)46.68 億元，創(chuàng)出新高，18Q4 新增預(yù)收款24.16 億元，同比提升83.7%。從盈利能力看，受原材料價格上漲影響，17 年11 月牛欄山產(chǎn)品整體提價，但17 年下半年開始公司將部分促銷費(fèi)和業(yè)務(wù)費(fèi)計入營業(yè)成本和低端產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致18 年白酒毛利率同比下降6.7pct 達(dá)48.2%。
屠宰收入有所下降，盈利水平穩(wěn)步提升。受非洲豬瘟和豬價下跌影響，公司18 年實現(xiàn)屠宰收入23.68 億元，同比下降20.2%，屠宰收入下降拖累公司整體收入增速。從量價和盈利角度看，銷量下滑15.3%，噸價同降5.8%，上游生豬價格下降致屠宰毛利率同比提升2.7pct 達(dá)7.19%。
橫縱雙向發(fā)力擴(kuò)張，價值實現(xiàn)值得期待。19 年牛欄山將進(jìn)一步實行橫縱擴(kuò)張，橫向產(chǎn)品端從大單品陳釀一枝獨秀轉(zhuǎn)向多點開花，區(qū)域端從立足北京向外埠區(qū)域輻射，同時縱向繼續(xù)深耕市場。短期看，今年成本壓力減小、地產(chǎn)減虧助力盈利提升；長期看，公司戰(zhàn)略清晰，持續(xù)聚焦酒肉主業(yè)，堅持價值實現(xiàn)。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
受益于成本壓力減小，我們小幅調(diào)整公司19-21 年每股收益預(yù)測分別為1.96、2.45、3.03（原19、20 年預(yù)測為1.95、2.25）。參考公司近5 年平均估值，我們給予公司19 年32 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為62.72 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
白酒增長不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格大幅上漲風(fēng)險，地產(chǎn)收入低于預(yù)期風(fēng)險。
|
|
