>> 華創(chuàng)證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)2018年度業(yè)績預(yù)告點評：白酒收入較快增長，外阜市場持續(xù)發(fā)力-190128
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
董廣陽，方振，張燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
白酒業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭較好，維持較快增速。公司白酒定位大眾民酒，在50元以內(nèi)價格帶具有較好競爭優(yōu)勢。盡管下半年經(jīng)濟形勢略顯疲弱，但公司白酒業(yè)務(wù)依然保持了較好增長勢頭，預(yù)計白酒全年收入同比增速維持50%左右。目前白酒業(yè)務(wù)占比已達(dá)80%，未來隨著白酒主業(yè)收入的持續(xù)高增，預(yù)計占比將持續(xù)提高。公司核心大單品陳釀系列具有較高性價比，目前占比已達(dá)70%，作為外阜市場先導(dǎo)產(chǎn)品具備較強競爭優(yōu)勢，前三季度增速較快，預(yù)計四季度繼續(xù)保持高增勢頭。
外阜市場增量明顯，全國化布局持續(xù)推進(jìn)。北京是公司大本營市場，相對成熟，增長主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計全年增速相對比較平穩(wěn)。外阜市場持續(xù)發(fā)力，增量明顯。根據(jù)渠道調(diào)研顯示，長三角地區(qū)增速較快，公司核心產(chǎn)品白牛二因性價比較高，增長勢頭強勁，持續(xù)擠占地產(chǎn)散酒、老村長等競爭對手的市場份額，市占率持續(xù)提升。預(yù)計未來公司在放量的同時適度進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，有一定增量空間。草根調(diào)研反饋，華東地區(qū)春節(jié)旺季表現(xiàn)較好，部分市場收入增速超目標(biāo)計劃，任務(wù)量完成全年計劃的50%左右。同時，其他外阜市場也保持了較快增速，公司泛全國化布局成效顯著，預(yù)計牛欄山百億目標(biāo)有望盡快實現(xiàn)。
盈利能力仍有提升空間，管理層激勵有所改善。公司白酒盈利能力持續(xù)改善，前三季度凈利率已提升至11%，預(yù)計未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化還會有較好提升空間，此外地產(chǎn)業(yè)務(wù)19年部分確認(rèn)收入，預(yù)計虧損收窄。此外，公司繼17年下半年改善管理層薪酬水平后又于2018年12月4日宣布調(diào)整董事長、董事、高管、監(jiān)事（不含獨立董事）薪酬，其中年薪最高調(diào)高至2.5倍，且從2018年1月實施，這意味著上述高管年薪將追加本年度薪酬。我們認(rèn)為此次調(diào)薪有望進(jìn)一步規(guī)范公司薪酬體系建設(shè)，調(diào)動公司管理層的工作積極性，提高經(jīng)營管理水平，利于公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
投資建議：考慮到公司白酒收入維持高增，外阜市場擴張?zhí)崴?，白酒業(yè)務(wù)凈利率料逐步提升，今年地產(chǎn)業(yè)務(wù)部分確認(rèn)收入，預(yù)計虧損收窄，我們維持公司2018-2020年歸母凈利潤預(yù)測為7.46/10.03/12.65億元，對應(yīng)PE分別為30/22/18倍，給予19年25倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至44元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；地產(chǎn)預(yù)售不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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