>> 中銀國際-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)4Q18利潤維持高增長，預(yù)計19年白酒營收同增20%以上-190125
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯瑋亮 |
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業(yè)績好于我們的預(yù)期。
支撐評級的要點
根據(jù)我們測算，4Q18 凈利增速中值39%，扣非后凈利增速更快。（1）我們判斷4Q18 白酒維持較快增長，凈利率同比提升，公司利潤增長主要來自于白酒。（2）4Q18 生豬價格跌7.4%，另外近期豬瘟可能影響北京地區(qū)生豬收購，屠宰業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率下降，因此4Q18 豬肉+養(yǎng)殖可能繼續(xù)虧損。（3）18 年地產(chǎn)銷售進度低于預(yù)期，4Q18 地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損，19 年有望扭虧。（4）由于建筑工程業(yè)務(wù)剝離，17 年4 季度投資收益高達0.93 億，估計18 年4 季度扣非后凈利增速更快。
前期市場培育效果體現(xiàn)，高管激勵有改善，我們判斷2018 年白酒收入95-100 億，4Q18 白酒收入維持較快增速，預(yù)計2019 年白酒收入可增20%以上，期待國企改革能夠推進。（1）順鑫是白酒行業(yè)的長跑冠軍，團隊一直很優(yōu)秀，對產(chǎn)品、渠道、區(qū)域定位清晰。公司深耕北京，同步打造外埠樣板市場，前期市場培育的效果在17 年下半年-2018 年集中體現(xiàn)，中高端產(chǎn)品和低端陳釀同步增長，根據(jù)微酒新聞，2018 年牛欄山突破億元的省級市場達到22 個。（2）高管激勵有改善。根據(jù)18 年12 月股東會通過的《關(guān)于公司董事、監(jiān)事及高級管理人員薪酬調(diào)整的議案》，受益于公司業(yè)績高增長，高管薪酬均有較大幅度的提升，不過薪酬絕對值仍偏低，期待改革能進一步推進。（3）3Q18 末母公司預(yù)收款維持22.5億的高位，也為4Q18 留出了充足的余糧。
評級面臨的主要風險
國企改革進度低于預(yù)期。
估值
根據(jù)業(yè)績預(yù)告，我們上調(diào)2018-2019 年凈利預(yù)測，預(yù)計2018-19 年凈利同比增79%、53%，實現(xiàn)每股收益1.38、2.10 元。19 年白酒收入增長確定性高，地產(chǎn)有望扭虧，利潤向上的彈性較大，維持買入的投資評級。
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