>> 申萬宏源-順鑫農(nóng)業(yè)（000860）白酒業(yè)績靚麗，上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
大?。?/td>
| 727KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
母公司預(yù)收款46.68 億，較2017 年末增加13.8 億，較18 年三季度末增加24.16 億，白酒預(yù)收款占收入比仍超50%，維持高位，預(yù)收款表現(xiàn)靚麗超市場預(yù)期。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅），并擬以公積金轉(zhuǎn)增股本，每10 股轉(zhuǎn)增股本3 股。
投資評級與估值：上調(diào)2019-2020 年盈利預(yù)測，新增2021 年盈利預(yù)測，預(yù)測2019-2021年公司EPS 分別為2.23 元、3.06 元、3.76 元（前次2019-2020 年預(yù)測EPS 分別為2.07元、2.82 元），分別同比增長71%、37%、23%，當(dāng)前股價對應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 分別為20x、15x、12x，維持買入評級。我們看好公司的核心邏輯是：1、聚焦酒肉主業(yè)，解決多元化問題。當(dāng)前聚焦酒肉，地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計隨著存量項目的逐步銷售，對主業(yè)的拖累將減少。2、白酒業(yè)務(wù)市占率與凈利率提升空間仍大。牛欄山擁有強(qiáng)大的品牌力、產(chǎn)品力、渠道力，管理團(tuán)隊務(wù)實，2017 年下半年開始迎來增長提速，未來增長空間核心看全國化擴(kuò)張，從市占率提升、價格提升、凈利率提升三個角度看，白酒業(yè)務(wù)增長空間仍大。
牛欄山量利齊升，結(jié)構(gòu)升級與全國化擴(kuò)張仍將穩(wěn)步推進(jìn)。2018 年牛欄山實現(xiàn)營收92.78億，同比增長44%，還原預(yù)收款變動并且考慮到貨折會計處理方式的變化，實際增速更高。拆量價看，2018 年牛欄山銷量62.1 萬噸，同比增長45%，噸價同比略下滑0.57%，噸價下滑主因公司收入增長主要由區(qū)域擴(kuò)張帶來，區(qū)域擴(kuò)張的前期以中低端產(chǎn)品為主。分區(qū)域看，預(yù)計北京地區(qū)白酒收入占比不到30%，同比增長20%左右，2013-2017 年北京地區(qū)收入沒有明顯增長，2018 年實現(xiàn)兩位數(shù)增長的主因是珍品陳釀在經(jīng)過幾年的培育后開始放量；預(yù)計外埠地區(qū)白酒收入同比增長50%以上，外埠地區(qū)收入高增的主因是牛欄山全國化擴(kuò)張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)并卓有成效，目前牛欄山區(qū)域擴(kuò)張的重點市場是華東和華南，預(yù)計2019 年仍能維持較快增長。2018 年白酒業(yè)務(wù)毛利率49.63%，毛利率下降與貨補(bǔ)的會計處理方式有關(guān)，預(yù)計白酒業(yè)務(wù)凈利率12%左右，同比提升2-3 個百分點，凈利率提升主因稅率與費用率下降。結(jié)合渠道反饋，19 年春節(jié)牛欄山回款及動銷情況向好，當(dāng)前庫存合理，預(yù)計2019 年公司白酒業(yè)務(wù)仍能實現(xiàn)20%以上收入增長。中長期看，隨著牛欄山產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和全國化擴(kuò)張的持續(xù)推進(jìn)，市占率與凈利率仍將持續(xù)提升，增長空間仍大。
非洲豬瘟影響肉類業(yè)務(wù)盈利，預(yù)計19 年虧損明顯減少。2018 年肉類業(yè)務(wù)收入24.71 億，同比下滑23%，其中，屠宰業(yè)務(wù)收入23.68 億，同比下滑20%，種畜業(yè)務(wù)收入1.03 億，同比下滑58%。肉類業(yè)務(wù)毛利率2.74%，同比下降2.86 個百分點，其中，屠宰業(yè)務(wù)毛利率7.19%，同比增加2.67 個百分點，種畜業(yè)務(wù)毛利率-100%。預(yù)計肉類業(yè)務(wù)整體虧損1 個億左右，主要受非洲豬瘟影響。2019 年非洲豬瘟影響仍然存在，豬價上漲將利于養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，預(yù)計2019 年肉類業(yè)務(wù)整體虧損會明顯減少。
2018 年地產(chǎn)虧損擴(kuò)大，預(yù)計2019 年地產(chǎn)盈利好轉(zhuǎn)。2018 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收1.45 億，同比下降9%，凈利潤-2.56 億，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入減少虧損擴(kuò)大主因下坡屯項目仍然在建，18 年確認(rèn)收入較少，同時負(fù)債較高，財務(wù)費用高企。預(yù)計2019 年下坡屯項目逐步竣工，若順利銷售則確認(rèn)收入，回款后償還債務(wù)財務(wù)費用下降，地產(chǎn)盈利情況將明顯好轉(zhuǎn)。
2018 年扣非凈利潤增速快于凈利潤增速。主因：1、2017 年剝離鑫大禹產(chǎn)生投資收益9337 萬；2、2018 年計提資產(chǎn)減值損失4107 萬（處于謹(jǐn)慎原則對地產(chǎn)計提資產(chǎn)減值）；3、2018 年處置豬場產(chǎn)生虧損5918 萬。
股價表現(xiàn)的催化劑：非主業(yè)加速剝離，白酒增長超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：地產(chǎn)銷售低于預(yù)期，低端酒競爭加劇
|
|
