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公司  18  年毛利率/凈利率分別為  10.7%/4.6%，較  17  年分別下降  2.0/0.1pct，盈利水平有所下滑，但是  18Q4  盈利水平較前三季度明顯提升，預(yù)計主要因為  18Q4  原材料價格下跌以及收到部分前期原材料價格補償款有關(guān)。此外，公司現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，18  年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為  8.3  億元，同比增加  257.1%。
        18Q4  新簽訂單改善，基建補短板效果逐漸顯現(xiàn)
        根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司  18  年新簽訂單  151.3  億元。其中  18Q4  新簽訂單  61.9  億元，同比增長  233%，18Q4  訂單明顯改善。截至  18  年末，公司在手未完工訂單  244.2  億元，在手訂單收入比約  1.6  倍，充足的在手訂單支撐公司未來收入的增長。2018  年下半年，國家連續(xù)出臺政策推動基建“補短板”，高速公路為基建“補短板”重點領(lǐng)域，公司作為山東省內(nèi)最大的路橋施工企業(yè)有望充分受益。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019  年  1-2  月狹義基建/道路運輸業(yè)投資增速分比為  4.3%/13%，較  18  年全年增速分別提升  0.5/4.8pct，且公司  18Q4新簽訂單也已回暖，基建補短板效果在逐漸顯現(xiàn)，后續(xù)有望繼續(xù)提升。
        子公司實施市場化債轉(zhuǎn)股，公司負債率降低
        公司在子公司路橋集團層面實施市場化債轉(zhuǎn)股，由鐵發(fā)基金和光大金甌兩家投資者共增資  11.5  億元，路橋集團于  18  年  12  月  28  日已經(jīng)收到全部增資款項。公司市場化債轉(zhuǎn)股的實施，有助于公司積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。截止  18  年末，公司資產(chǎn)負債率為  73.4%，同比下降  3.6pct，降杠桿效果顯現(xiàn)，后續(xù)公司負債率有望進一步降低。同時債轉(zhuǎn)股也有助于加強公司與鐵發(fā)基金及其大股東鐵發(fā)集團之間的密切關(guān)系，在后續(xù)運作中進一步加強合作。
        盈利預(yù)測與投資評級
        公司為山東省最大的路橋施工企業(yè)，在手訂單充足，未來有望受益于地方國企改革，股權(quán)激勵的實施有望進一步激發(fā)公司活力，我們預(yù)計  19-21  年公司歸母凈利潤分別為  7.50/8.37/9.24  億元。公司目前  PE（TTM）為  10  倍，而其他地方國有施工企業(yè)平均  PE（TTM）在  14.4  倍左右，公司目前估值較低。我們預(yù)測公司  19  年歸母凈利潤增速為  13%，對應(yīng)  EPS  為  0.67  元/股，給予公司  19年約  10  倍  PE  估值，則對應(yīng)合理價值約  7.0  元/股，維持“買入”評級。
        風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，工程施工推進不及預(yù)期，國企改革不達預(yù)期，原材料價格上漲，路橋施工毛利率下滑。