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        簡(jiǎn)評(píng)  
        2018  年量增價(jià)跌，海外供應(yīng)鏈放量提供安全墊
        2018  年  公  司  鋰  電  池  隔  膜  銷(xiāo)  量  達(dá)  到  2.3  億平米，同比增長(zhǎng)47.84%；但受到補(bǔ)貼退坡帶來(lái)電池材料降本壓力影響，隔膜價(jià)格下降幅度較大，因此收入和利潤(rùn)增速大幅低于銷(xiāo)量增速。2019  年一季度公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，主要由于隔膜價(jià)格同比去年一季度下滑較多，同時(shí)新增產(chǎn)能尚未達(dá)產(chǎn)。由于海外動(dòng)力電池企業(yè)受補(bǔ)貼政策影響小，回款更快，采購(gòu)規(guī)模穩(wěn)定，公司通過(guò)提高出口占比，可一定程度規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)降價(jià)壓力，2015~2018  年出口占比由  27%提升至  44%，并有望繼續(xù)提升。
        合肥星源產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性虧損，2019  年有望經(jīng)營(yíng)向好
        合肥星源  2018  年已實(shí)現(xiàn)  5392.64  萬(wàn)元收入，同比增長(zhǎng)  918%，但由于兩條濕法隔膜產(chǎn)線處于產(chǎn)能爬坡階段，并承擔(dān)部分新產(chǎn)品試生產(chǎn)任務(wù)，導(dǎo)致產(chǎn)能未全部釋放，單位生產(chǎn)成本較高，因此合肥星源  2018  年虧損  4526  萬(wàn)元。隨著產(chǎn)品定型生產(chǎn)連續(xù)性提高，規(guī)模效應(yīng)將得到顯現(xiàn)，生產(chǎn)成本將會(huì)降低。隨著原油價(jià)格同比下滑較多，關(guān)鍵原材料  PP、PE  等價(jià)格呈下行趨勢(shì)，同時(shí)隨著公司采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，議價(jià)能力有望得到提升，繼續(xù)降低原材料成本。
        干、濕產(chǎn)能有望齊放量，超級(jí)涂覆工廠將成新增長(zhǎng)極
        公司擁有  1.8  億平方干法產(chǎn)能和  1.1  億平濕法產(chǎn)能，根據(jù)公司遠(yuǎn)期規(guī)劃，未來(lái)將形成深圳、合肥、常州三大基地，總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到  13  億平米年產(chǎn)能。公司在建工程方面包括  8  條在建干法生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能  4  億平方米；以及  8  條濕法隔膜生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后新增年產(chǎn)能  3.6  億平米。產(chǎn)能瓶頸打破，公司  19~20  年有
望迎來(lái)干、濕法隔膜產(chǎn)品銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)。同時(shí)，在常州投建“超級(jí)涂覆工廠”，擬建成  10  億平米涂覆產(chǎn)能，公司是  LG  化學(xué)目前在中國(guó)的授權(quán)涂覆供應(yīng)商，隨著在  LG  化學(xué)動(dòng)力電池全球份額提升以及其它客戶(hù)的拓展，公司涂覆業(yè)務(wù)將成為新增長(zhǎng)極。  
        盈利預(yù)測(cè)  
        預(yù)計(jì)公司  2019~2021  年?duì)I業(yè)收入分別為  9.51、13.77、19.16  億元，考慮政府補(bǔ)貼預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為  2.54、3.21、3.94  億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  分別為  21.75、17.19、13.49  倍；不考慮政府補(bǔ)貼預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為  1.73、2.39、3.24  億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  分別為  31.93、23.16、17.03  倍。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期；隔膜產(chǎn)品價(jià)格下降超預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。