>> 國泰君安-酒鬼酒(000799)首次覆蓋報告-歷經(jīng)曲折，蓄勢而躍-190317
| 上傳日期： |
2019/3/19 |
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| 1684KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，馬錚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點：
投資建議：馥郁香型白酒領(lǐng)導(dǎo)品牌地位穩(wěn)固，品牌積淀深厚。中糧入主后，公司管理全面改善，費用率穩(wěn)中有降。內(nèi)參酒銷售公司成立將加速內(nèi)參酒推向市場，從而顯著增強業(yè)績彈性。預(yù)計 2018-2020 年公司 EPS 為 0.69/1.05/1.53 元，目標(biāo)價 27 元，首次給予“增持”評級。
中糧入主，內(nèi)控管理全面改善，公司業(yè)績穩(wěn)步提升。中糧集團(tuán)實控公司以來，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)趨穩(wěn)，內(nèi)控管理全面改善，走出負(fù)面事件陰霾，重回增長軌道。公司管理效率顯著提高，管理費用率持續(xù)降低，2018年 Q3 已降至 10%。據(jù)業(yè)績快報，公司 2018 年營收同比增長 35.13%，歸母凈利同比增長 27.94%，良好的業(yè)績增長勢頭有望持續(xù)。
內(nèi)參酒銷售公司成立，獨立運營加速大單品內(nèi)參酒銷售。2018 年 12月，30 多家實力大商共同出資設(shè)立內(nèi)參酒銷售公司，吹響了內(nèi)參酒沖擊全國化高端白酒第一陣營的號角。在市場需求結(jié)構(gòu)改善、龍頭多次提價、高端市場供求緊平衡等有利條件下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)參酒收入占比近 20%且 2018 年 H1 收入同比增速高達(dá) 41.7%，中高端產(chǎn)品收入占比合計達(dá) 86.3%。內(nèi)參酒銷售公司成立將助力公司整合大商資源、提升渠道能力、擴大銷售市場，同時進(jìn)一步提升高毛利產(chǎn)品占比，實現(xiàn)收入和利潤的快速增長。
對照柒泉模式，公司取其精華，有望復(fù)制瀘州老窖的快速增長。柒泉模式曾幫瀘州老窖在 2010-2012 年以低于 6%的銷售費用率實現(xiàn)營收38.3%的復(fù)合增長率。內(nèi)參酒銷售公司的打造繼承柒泉模式成功之處，通過導(dǎo)入廠商價值一體化模式，充分調(diào)動經(jīng)銷商和銷售團(tuán)隊資源，有望幫助公司加速實現(xiàn)高端酒市場份額提升，增強其業(yè)績彈性。
風(fēng)險提示：省內(nèi)銷售、省外擴張不及預(yù)期，行業(yè)環(huán)境惡化等。
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