>> 海通證券-上海石化(600688)公司年報點評：4Q18油價大跌,公司盈利大幅下降-190320
| 上傳日期： |
2019/3/20 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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公司歸母凈利潤同比有所下滑，主要由于四季度油價大幅下跌，公司盈利大幅下降。2018Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 269.45億元，同比+12.95%；歸母凈利潤 6.17億元，同比-69.77%。
原油加工成本提高，持續(xù)推進降本減費。2018 年，布倫特原油均價 71.59 美元/桶，同比增長 30.66%；公司加工原油（自營部分）平均單位成本 3382.38元/噸，同比+31.03%。加工成本上漲導(dǎo)致公司毛利有所下滑。但同時，公司加強費用管控，重點費用較目標(biāo)值下降 1.28 億元，稅收優(yōu)惠累計增效 0.95億元，財務(wù)費用同比減少 1.3 億元。2018 年，公司資本開支 10.11 億元，同比減少 28.65%，主要用于 PAN 基碳纖維、油品清潔化、環(huán)保改造等。
原油加工量基本持平，油品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2018 年，公司加工原油 1437.90萬噸，同比微增 0.18%；其中來料加工有所減少，因此產(chǎn)品商品量上升，主要產(chǎn)品銷售總量為 1341.60 萬噸，同比增加 6.42%。公司成品油結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2018 年累計柴汽比 1.16，同比下降 0.06；高牌號汽油比例 31.42%，同比提高 2.46 個百分點。
2016-2018 年煉化處于景氣周期，公司整體盈利處于高位。以較能代表煉化行業(yè)景氣度的乙烯-石腦油價差來看，2016-2018 年價差維持高位，行業(yè)處于景氣周期。公司 2016-2018 年歸母凈利潤分別為 59.56、61.42、52.77 億元，整體維持較好盈利水平。我們預(yù)計 2019 年后隨著新增煉化項目逐步投產(chǎn)，煉化行業(yè)景氣或?qū)⒂兴芈洹?br> 2019 年經(jīng)營計劃。公司計劃 2019 年資本支出 15 億元左右，原油加工總量1505 萬噸，生產(chǎn)成品油 936 萬噸、乙烯 82 萬噸、對二甲苯 67.5 萬噸、聚烯烴 101 萬噸、合成纖維原料 66.1 萬噸、合纖聚合物 45.5 萬噸、合成纖維 19.7萬噸。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計上海石化 2019~2021 年歸母凈利潤分別為 45億元、43 億元和 39 億元，EPS 分別為 0.42、0.40、0.36 元，2019 年 BPS為 3.02 元，參考可比公司估值水平，給予其 2019 年 12-15 倍 PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間 5.04-6.30 元（對應(yīng) 2019 年 PB 1.7-2.1 倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：原油價格下跌、成品油盈利下降、石化產(chǎn)品價差收窄等。
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