久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

          
        ▍成本上漲使得全年業(yè)績低于預(yù)期。全年?duì)I收1698.6億元，同比增長11.04%；歸母凈利14.4億元，同比下滑17.4%，折算EPS0.07元，業(yè)績低于預(yù)期，成本上漲超預(yù)期是主因。分季度看，Q4單季虧損環(huán)比擴(kuò)大至5.5億元，燃料及人工成本上漲較快是主因，Q4秦港煤價(jià)環(huán)比下滑1%，但公司Q4毛利率環(huán)比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，錄得2017Q1以來最差單季度毛利率表現(xiàn)。受巴基斯坦投資自合營公司轉(zhuǎn)為子公司核算影響，該投資確認(rèn)11.3億元投資收益，推動Q4凈利同比減虧5.2億元。    
        ▍銷售電價(jià)有所回升，綜合毛利率基本持平。國內(nèi)用電需求旺盛疊加全行業(yè)新增裝機(jī)投產(chǎn)有限，公司全年發(fā)電量增長9.1%至4,305億千瓦時(shí)，機(jī)組利用小時(shí)提升257小時(shí)至4,208小時(shí)；供需形勢好轉(zhuǎn)以及2017年中期上調(diào)標(biāo)桿電價(jià)推動境內(nèi)電廠平均銷售電價(jià)上升1.1%至0.42元/千瓦時(shí)。受煤價(jià)上漲影響，雖公司境內(nèi)售電單位燃料成本為同比上漲4.85%，但其負(fù)面拖累基本被電價(jià)上漲和利用小時(shí)提升所覆蓋，公司綜合毛利率相比2017年基本持平。隨著煤炭市場供需形勢逐步好轉(zhuǎn)，煤價(jià)轉(zhuǎn)為下降通道預(yù)計(jì)將推動公司毛利率觸底回升，Q4毛利率表現(xiàn)不佳不改公司及行業(yè)整體向好趨勢。    
        ▍關(guān)鍵假設(shè)及調(diào)整：考慮公司2018年成本上漲超預(yù)期，將2019~2020年境內(nèi)燃煤機(jī)組入爐標(biāo)煤單價(jià)變動自-4%/-4%調(diào)整為-3%/-3%；考慮增值稅稅率下調(diào)影響，將2019~2020年境內(nèi)綜合銷售電價(jià)小幅上調(diào)至0.419/0.417元/千瓦時(shí)。    
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭價(jià)格大幅超預(yù)期上漲推動成本上升；標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)拖累收入；市場化電量的折價(jià)幅度擴(kuò)大等。    
        ▍投資建議：考慮公司業(yè)績不及預(yù)期，我們將2019~2020年EPS預(yù)測自0.41/0.61元下調(diào)至0.29/0.43元，新增2021年EPS預(yù)測0.57元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019~2021年P(guān)/E分別為23/16/12倍，參考行業(yè)及公司歷史估值，給予公司2019年1.5倍目標(biāo)P/B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.10元，維持"買入"評級。