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考慮到公司的行業(yè)地位及未來新型號批產(chǎn)后帶來的業(yè)績彈性，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)55元。
        ▍營收穩(wěn)步增長，新型號有望開始批產(chǎn)。公司2018年實(shí)現(xiàn)營收130.66億元（同比+8.44  %），歸母凈利5.10億元（同比+12.07%），實(shí)現(xiàn)EPS  0.87元。報(bào)告期內(nèi)，由于原材料及附件成本上升等原因，公司毛利率下滑1.41pcts，但因管研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失大幅降低等因素，歸母凈利增速高于收入增速。因部分研發(fā)項(xiàng)目完工，導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用同比下降25.14%，或表明后續(xù)公司研發(fā)的新型號產(chǎn)品有望開始批量生產(chǎn)。
        ▍哈爾濱分部收入、利潤總額大幅增長或表明新型號已開始小批量交付。報(bào)告期內(nèi)哈爾濱分部（直9、直19、Y12、EC120等）實(shí)現(xiàn)營收44.9億元（同比+31  %），利潤總額1.22億元（同比+67%），我們預(yù)計(jì)新型號單機(jī)價(jià)值量及毛利率相對較高，哈爾濱分部收入凈利大幅增長或表明新型號已開始小批量交付。景德鎮(zhèn)分部（直8、直10、直11、AC系列等）實(shí)現(xiàn)營收84.69億元（同比+0.6  %），利潤總額4.81億元（同比+7.6  %）。隨著我軍武器裝備升級以及陸航部隊(duì)擴(kuò)編，預(yù)計(jì)武裝直升機(jī)仍將是未來3-5年的發(fā)展重點(diǎn)，公司現(xiàn)有的直-8、直-9、直-11等機(jī)型市場地位穩(wěn)固，有望保持穩(wěn)步增長。我們測算直-20需求缺口約1000架，若未來直-20實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)，將為公司帶來較大業(yè)績彈性。
        ▍通航市場潛力較大，公司有望充分受益。當(dāng)前通用航空器數(shù)量不足3000架，直升機(jī)在通用航空器中占比約為32.5%，若保持該比例，到2020年，中國直升機(jī)保有量有望突破1630架。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國目前累計(jì)規(guī)劃各類通航機(jī)場近一千個(gè)，為通用航空發(fā)展提供了硬件基礎(chǔ)。公司擁有AC311、AC312、AC352、運(yùn)12等多款明星通用飛機(jī)機(jī)型，并具有客戶化改裝能力，未來有望受益于通航發(fā)展所帶來的巨大市場空間。
        ▍集團(tuán)改革逐步推進(jìn)，直升機(jī)總裝資產(chǎn)注入值得期待。中直股份的控股權(quán)與管理權(quán)分別在中航科工與直升機(jī)公司，中航工業(yè)集團(tuán)壓縮管理層級，“聚焦主業(yè)、瘦身健體”，集團(tuán)旗下直升機(jī)板塊有望獲得改革。隨著航空工業(yè)集團(tuán)成為國有資本投資公司試點(diǎn)，旗下企業(yè)混改、資本運(yùn)作有望加快，公司作為集團(tuán)旗下直升機(jī)板塊上市平臺，未來有望整合集團(tuán)下屬的軍用直升機(jī)總裝資產(chǎn)，增厚公司業(yè)績同時(shí)提升核心競爭力。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍用直升機(jī)需求短期未充分顯現(xiàn)；軍費(fèi)開支增速顯著下降；型號使用出現(xiàn)重大問題導(dǎo)致采購放緩和中止；型號交付延后；資產(chǎn)運(yùn)作不確定性等。
        ▍投資建議：考慮到公司產(chǎn)品交付節(jié)奏略低于此前我們預(yù)期，我們據(jù)此下調(diào)公司  2019/20年EPS預(yù)測至0.99/1.14元（原預(yù)測為1.12/1.33元），給予公司2021年EPS預(yù)測1.31元。當(dāng)前價(jià)45.75元，對應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為46/40/35倍。考慮到公司的行業(yè)地位及未來新型號批產(chǎn)后帶來的業(yè)績彈性，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)55元（對應(yīng)2019年2倍PS估值）。