>> 方正證券-先導(dǎo)智能（300450）2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)：現(xiàn)金流環(huán)比大幅改善，研發(fā)投入高增保障可持續(xù)增長(zhǎng)-190320
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟，張小郭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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③公司同期發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過10 億元，用于投資自動(dòng)化專用設(shè)備產(chǎn)能、先導(dǎo)研究院、信息化智能升級(jí)改造等項(xiàng)目。
點(diǎn)評(píng)：
1） 業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率受銀隆訂單變更等因素影響出現(xiàn)短暫下滑。①公司2018 年度收入38.90 億元，同比+78.70%；歸母凈利潤(rùn)7.42 億元，同比+38.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.21 億元，同比+59.82%。我們測(cè)算銀隆訂單變更對(duì)公司利潤(rùn)的影響約2.37 億元，若扣除這部分影響，公司利潤(rùn)增速將更高。②毛利率同比-2.06pct 至39.08%，凈利率同比-5.6pct 至19.09%，利潤(rùn)率下降主要受銀隆訂單變更、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等因素影響。預(yù)計(jì)利潤(rùn)率水平會(huì)回升。③分業(yè)務(wù)來看，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入34.44 億元，同比+88.95%，占比88.53%；光伏設(shè)備業(yè)務(wù)收入2.64 億元，同比+13.90%，占比6.79%；電容器事業(yè)部業(yè)務(wù)收入0.70 億元，同比+65.14%，占比1.80%；3C 智能設(shè)備收入0.30 億元，占比0.78%。
2） 協(xié)同效應(yīng)明顯，子公司泰坦新動(dòng)力業(yè)績(jī)大增。子公司泰坦新動(dòng)力2018 年實(shí)現(xiàn)收入12.87 億元，同比+167.79%；歸母凈利潤(rùn)3.98 億元，同比+226.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.01 億元，同比+230.09%，遠(yuǎn)超承諾的1.25 億。公司2018 年計(jì)提業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)1.38 億元。
3） 期間費(fèi)用率控制良好，應(yīng)收賬款大幅減小，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況大幅邊際改善。①公司期間費(fèi)用率同比微升0.03pct至9.51%，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（不含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.70pct、+0.07pct、+0.66pct 至3.17%、5.95%、0.39%。管理費(fèi)用增加主要是由于公司規(guī)模擴(kuò)大業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)使得職工薪酬及其他費(fèi)用支出均同比增加，以及泰坦新動(dòng)力全年納入并表所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是由于公司業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)資金需求增加，新增借款產(chǎn)能利息支出所致。②2018 年末公司應(yīng)收賬款7.10 億元，同比大幅減小20.84%，應(yīng)收賬款回款情況優(yōu)化。③2018 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.48 億元，主要由于報(bào)告期內(nèi)客戶收款以承兌匯票方式結(jié)算較多所致。分季度來看，2018Q3、Q4 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.17 億元、4.56 億元，環(huán)比已經(jīng)大幅改善。
4） 不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。公司2018年研發(fā)投入同比大幅增長(zhǎng)130%至2.84億元，占收入的比例同比+1.64pct至7.29%。研發(fā)人員數(shù)量同比大增80%至1193人，占員工總數(shù)的比例同比+5.13pct至7.29%。報(bào)告期內(nèi)新增精密激光智能裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、動(dòng)力鋰電池疊片機(jī)及組裝設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等多個(gè)項(xiàng)目。公司不斷加大研發(fā)投入，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，并不斷推出新產(chǎn)品，技術(shù)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。
5） 2019年公司訂單有望超預(yù)期。①2019年動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)形勢(shì)將大幅好于2018年，龍頭大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)形勢(shì)持續(xù)；獲得整車企業(yè)長(zhǎng)協(xié)訂單的二線動(dòng)力電池企業(yè)也將再起大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)；海外巨頭在華擴(kuò)張序幕持續(xù)拉開。②公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，與國(guó)內(nèi)CATL、ATL、比亞迪等國(guó)內(nèi)頭部巨頭客戶以及LG、松下、特斯拉等外資巨頭客戶保持深入合作，將持續(xù)受益本輪擴(kuò)產(chǎn)熱潮。③公司近期與Northvolt簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方計(jì)劃在未來進(jìn)行約19.39億元的業(yè)務(wù)合作，為目前國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)公告的與海外客戶最大的框架協(xié)議，訂單落地后將對(duì)公司未來業(yè)績(jī)形成有力支撐。
6） 投資建議：預(yù)計(jì)公司2019-21年歸母凈利潤(rùn)分別為10.42、15.01、19.56億元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.18、21.64、16.61倍。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
7） 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車發(fā)展低預(yù)期，技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)率水平下降
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