>> 招商證券-星源材質(zhì)(300568)業(yè)績符合預(yù)期，靜待濕法產(chǎn)品突破-190320
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
大?。?/td>
| 1429KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰，周錚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
年報業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)加大研發(fā)投入：公司18Q4 實現(xiàn)營收、歸上凈利潤、扣非凈利潤為1.60、0.43、0.2 億元，全年整體業(yè)績實現(xiàn)增長，主要系華南與合肥基地隔膜產(chǎn)能釋放以及美元匯率上漲帶來匯兌收益，符合預(yù)期。公司2018年持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)金額3820 萬元占營收比例達6.55%，研發(fā)人員增長102 人達287 人，持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先。全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長500%至2.4 億元，主要是規(guī)模擴大和政府補助。
干濕法客戶拓展順利，濕法有望獲得突破：公司18 年隔膜稅后均價約2.5 元/平米，毛利率同比下降3.46pct 至48.39%，出口比例由2017 年的37.19%提升至44.29%，合計隔膜出貨約2.3 億平米（YOY+47.84%），帶動市占率由2017 年的20%提升至23-25%，預(yù)計涂覆比例約30-35%，濕法隔膜出貨約0.5-0.6 億平，隨著常州星源產(chǎn)能在2019 年陸續(xù)投產(chǎn)，加上合肥星源的產(chǎn)能爬坡，預(yù)計在2019 年公司干濕法產(chǎn)品的出貨量將進一步提升。
2019Q1 業(yè)績基本符合預(yù)期，Q2 漸入新產(chǎn)能投放期或迎拐點：公司預(yù)計19Q1扣非利潤約0.34-0.38 億元，同比下降18-27%，預(yù)計出貨量同比增長約17%至0.7 億平米，其中合肥星源的濕法隔膜貢獻已超過30%，但由于隔膜降價超過30%導(dǎo)致業(yè)績有所下滑。公司產(chǎn)能投放整體比較穩(wěn)健，合肥星源經(jīng)過幾年的優(yōu)化后產(chǎn)品品質(zhì)得到提升，已開始批量配套國軒高科等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，Q2 出貨有望繼續(xù)提升；另外常州星源的新產(chǎn)能也將于2019 年陸續(xù)釋放，預(yù)計年底干濕法產(chǎn)能將進一步提升至5.9/4.7 億平，有效產(chǎn)能約2.8/2.9 億平，新增產(chǎn)能主要是常州星源一期4 條濕法線和江蘇星源部分產(chǎn)能。
投資建議。預(yù)計2019-2021 年歸母凈利潤約2. 63、3.43、4.14 億元，維持“審慎推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：補貼政策不達預(yù)期、產(chǎn)能釋放不達預(yù)期、下游需求低于預(yù)期。
|
|
