>> 長江證券-順豐控股(002352)轉(zhuǎn)型陣痛，變革啟動-190317
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
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| 407KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓軼超 |
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四季度公司營收增速環(huán)比下降9.3pct 至20.2%，主要受宏觀經(jīng)濟影響，時效件增速降幅較大所致。2018年，公司收入增長動能逐步從時效件切換至新業(yè)務(wù)，多元化進展迅速：一方面，經(jīng)濟件業(yè)務(wù)性價比提升，刺激需求快速增長；另一方面，快運、冷運、同城配及國際件等新業(yè)務(wù)在產(chǎn)能快速投放過程中實現(xiàn)高速增長。最終，公司2018 年新業(yè)務(wù)收入同比增長75.9%，營收占比較2017 年上升5.2pct 至18.9%。
成本壓力加大，Q4 盈利承壓。四季度公司持續(xù)新業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)資源投入，但業(yè)務(wù)量增速有所放緩，毛利率同比下滑2.4pct；費用率層面，由于四季度管理費用和財務(wù)費用增加，公司期間費用率同比小幅增長0.5pct至13.0%；最終，公司扣非歸屬凈利率同比下滑2.3pct（扣非歸屬凈利潤同比下滑36.9%），盈利進一步承壓，而歸屬凈利潤同比增長35.8%，則因為四季度物流產(chǎn)業(yè)園資產(chǎn)證券化后獲得投資收益8.1 億元。
成本挖潛疊加新業(yè)務(wù)效益提升，變革之年開啟。公司正處在從直營快遞向綜合物流轉(zhuǎn)型的陣痛期，但過去2 年，花費數(shù)十億元所積淀的科技實力，將逐步轉(zhuǎn)化為成本端的改善。作為低凈利、高周轉(zhuǎn)的直營模式代表，公司成本端的挖潛以及新業(yè)務(wù)的效益提升，有望提升盈利端的彈性。
維持“增持”評級。公司憑借品牌優(yōu)勢、資本投入以及技術(shù)創(chuàng)新搭建起來的競爭壁壘，有望成為A 股里的長期價值標的。預(yù)計公司2019-2021年最新攤薄EPS1 分別為1.10 元、1.39 元和1.76 元，對應(yīng)PE 分別為33、26 和20 倍。（1. 報告末頁估值模型中的EPS 采用最新股本計算，且基于股利分配的考慮，對估值模型中2018 年ROE 追溯調(diào)整）
風(fēng)險提示： 1. 資本開支過大拖累短期盈利能力；宏觀經(jīng)濟疲軟致商務(wù)快遞需求下行；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致新業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期。
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