>> 廣發(fā)證券-順豐控股(002352)快遞收入同增19.92%，多元業(yè)務(wù)投入致利潤短期承壓-190317
| 上傳日期： |
2019/3/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
關(guān)鵬 |
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分業(yè)務(wù)來看，時效業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入分別為534 億元、204 億元，同增14.3%、37.6%，合計同增19.92%；公司重貨、冷鏈、國際、同城業(yè)務(wù)分別同增83%、85%、29%、172%，合計同增75%。時效、經(jīng)濟(jì)和其它多元業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)66.74 億、55.77 億、74.18 億收入增量，其它多元業(yè)務(wù)正成為公司收入增長的重要驅(qū)動力。
多元化投入致成本增長31.17%，毛利率下降2.2pcts 至17.9%
成本端，占比較高的外包成本、辦公租賃成本增幅較大，分別為42%、46%，二者的合計增量占2018 年公司營業(yè)成本總增量的76.21%。職工薪酬、外包成本、運(yùn)輸成本總計增幅為31.74%。根據(jù)公司2018 年報披露，成本增長高于收入主要在于公司主動應(yīng)對市場需求，擴(kuò)展多元化的物流服務(wù)，對新業(yè)務(wù)進(jìn)行了開拓性投入。2018 年全年，公司毛利率為17.9%，同比下降2.2pcts。
資本開支加碼四費(fèi)同增27.2%，利潤增長短期承壓
三費(fèi)方面，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別同增31.6%、24.6%、10.7%。銷售費(fèi)用增長主要來源于職工薪酬（+41.8%）和營銷費(fèi)用（+72.7%）；此外，公司2018 年加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用達(dá)9.84 億元，同增51.7%。
除了基礎(chǔ)設(shè)施和科技研發(fā)的投入，順豐還完成了多項股權(quán)投資以及新建辦公綜合樓，2018 年的資本支出總計達(dá)146.60 億元。剔除新建辦公樓因素，2018資本支出同比增長61.46%。隨著資本開支加碼，公司財務(wù)費(fèi)用也在逐季增長。從季度趨勢看，公司成本費(fèi)用增速保持在較高位；2019 年以來，公司先后戰(zhàn)略投資了Flexport 、KOSPA，布局海外資產(chǎn)，開拓性投入致利潤短期承壓。
投資建議：
公司速運(yùn)主業(yè)增長穩(wěn)健，直營優(yōu)勢猶在。綜合預(yù)計，公司19-21 年歸母凈利分別為50.06/61.16/74.10 億元，同比增速分別為9.9%/22.2%/21.2%；對應(yīng)公司19-21 年EPS 分別為1.13/1. 38/1.68 元，對應(yīng)PE 分別為31.77x、26.00x和21.46x。綜合可比公司估值，我們認(rèn)為順豐控股2019 年合理價值為37.29元/股。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：價格戰(zhàn)加?。蝗斯?、運(yùn)輸成本上漲；行業(yè)增速不及預(yù)期
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