>> 廣發(fā)證券-順豐控股（002352）2018年市占率持穩(wěn)，多元化投入致利潤短期承壓-190301
| 上傳日期： |
2019/3/3 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
關(guān)鵬 |
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此報告為加密報告 |
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從全年趨勢來看，順豐快遞平均單價增幅擴(kuò)大，而業(yè)務(wù)量增速逐漸放緩，可見需求端對價格的敏感性依然較強(qiáng)。
多元化投入致成本費(fèi)用增長，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利同增1.25%
公司2017 年出售豐巢實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤8.74 億元，2018Q4 物流園資產(chǎn)證券化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)一次性股權(quán)投資收益約8 億元左右，為排除上述因素，假設(shè)從2019 年歸母凈利中剔除2018Q1-3 的非經(jīng)常性損益及8 億投資收益對應(yīng)的凈利潤，那么公司2018 年凈利潤相對2017 年扣非歸母凈利潤同比增長1.25%，遠(yuǎn)低于收入增長。根據(jù)三季報情況，成本費(fèi)用上漲是主要因素，根據(jù)業(yè)績預(yù)告描述，除成本上漲的影響外，公司主動應(yīng)對市場需求，擴(kuò)展多元化的物流服務(wù)，對新業(yè)務(wù)進(jìn)行了開拓性投入，費(fèi)用有所增長。
18Q4 業(yè)務(wù)增速環(huán)比下降12.02pcts，單票收入增幅環(huán)比擴(kuò)大3.49pcts
根據(jù)三季報和業(yè)績預(yù)告測算，2018Q4 單季，順豐實(shí)現(xiàn)營收255.75 億元，同比增長20.25%，業(yè)務(wù)量10.67 億件，同比增長14.48%，單票收入23.63 元，同比增長4.51%，歸母凈利15.28 億元，同比增長35.78%。凈利增速高于收入增速主要源于物流資產(chǎn)證券化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)的投資收益，剔除該因素，公司2018Q4 扣非歸母凈利同比下降11.68%，降幅環(huán)比2018Q3 收窄3.16pcts。
投資建議：
公司速運(yùn)主業(yè)增長穩(wěn)健，直營優(yōu)勢猶在。綜合預(yù)計(jì)，公司18-20 年歸母凈利分別為45.60/49.91/62.49 億元，同比增速分別為-4.4%/9.4%/25.2%；對應(yīng)公司18-20 年EPS 分別為1.03/1.13/1.42 元，對應(yīng)PE 分別為31.73x、32.44x和25.91x?？紤]公司是國內(nèi)直營快遞龍頭，盈利受挫主要是因?yàn)槎嘣獦I(yè)務(wù)開拓所致短期成本費(fèi)用增加，而隨著新業(yè)務(wù)投入放緩，規(guī)模起量，公司2019 年內(nèi)生凈利潤（剔除物流園等一次性收入）預(yù)期增速能達(dá)33%，綜合可比公司估值以及公司估值的長期趨勢，我們認(rèn)為順豐控股2019 年合理PE 水平為33 倍，對應(yīng)2019 年EPS 的合理價值為37.29 元/股。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：價格戰(zhàn)加劇；人工、運(yùn)輸成本上漲；行業(yè)增速不及預(yù)期
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