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        快遞公司持續(xù)增長(zhǎng)需要業(yè)態(tài)外延，收購(gòu)兼并是切入新業(yè)務(wù)的最佳方式
        快遞作為服務(wù)產(chǎn)品總會(huì)走向穩(wěn)定的成熟期，快遞企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)離不開(kāi)基于快遞的業(yè)態(tài)外延。重貨、零擔(dān)、整車(chē)、國(guó)際等業(yè)務(wù)都具備重資產(chǎn)的特點(diǎn)，且存在運(yùn)輸半徑，區(qū)域經(jīng)營(yíng)者較多，收購(gòu)兼并是切入外延業(yè)務(wù)的最佳方式。
        順豐快遞主業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造力強(qiáng)，成本端仍有較大優(yōu)化空間
        順豐正處在直營(yíng)快遞向綜合物流轉(zhuǎn)型的初期，新業(yè)務(wù)投入的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)短期陣痛。但從全生命周期看，順豐轉(zhuǎn)型較早，快遞主業(yè)仍然具備20%的增長(zhǎng)，能為新業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了較厚的安全墊。
        順豐快遞凈利潤(rùn)率達(dá)7%，相對(duì)價(jià)格和成本都低于FedEx，但人均快遞量、單車(chē)貨運(yùn)量以及機(jī)隊(duì)利用率等效能指標(biāo)都尚未超過(guò)FedEx。因此，順豐快遞的成本仍有較大優(yōu)化空間，隨著資本開(kāi)支的調(diào)整、平臺(tái)效率的提升，快遞利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。
        重貨冷鏈具備高利潤(rùn)潛力，外部合作加快新業(yè)務(wù)盈利提升
        規(guī)模上看，重貨和冷鏈都是千億級(jí)市場(chǎng)，零擔(dān)和整車(chē)是萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，且目前仍在增長(zhǎng)；從其他公司的例子來(lái)看，重貨毛利率高達(dá)25%，冷鏈凈利潤(rùn)率達(dá)6-7%，順豐新業(yè)務(wù)未來(lái)潛力巨大。但是，重貨冷運(yùn)都是存在運(yùn)輸半徑的大散市場(chǎng)，且具有極重資產(chǎn)特性，規(guī)?；瘮U(kuò)張需要結(jié)合外部合作。順豐上百億的貨幣現(xiàn)金儲(chǔ)備和40  多億的年凈利潤(rùn)將有效支撐重貨、冷鏈的規(guī)模擴(kuò)張，2018  年以來(lái)的多項(xiàng)外部合作有望加速新業(yè)務(wù)發(fā)展。
        層次化布局夯實(shí)平臺(tái)底盤(pán)，物流科技驅(qū)動(dòng)綜合物流快速發(fā)展
        順豐目前已逐漸形成了航空、倉(cāng)儲(chǔ)物流園、快遞柜的三層特色網(wǎng)絡(luò)布局，結(jié)合鄂州機(jī)場(chǎng)的樞紐引流效應(yīng)，公司的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率與成本管控水平有望得到進(jìn)一步提升；在大物流底盤(pán)的基礎(chǔ)上，順豐深耕以自動(dòng)化、智能化、無(wú)人化為代表的物流科技創(chuàng)新，結(jié)合大數(shù)據(jù)云計(jì)算水平的深化，順豐有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)層面的供應(yīng)鏈管理。長(zhǎng)期來(lái)看，物流科技的賦能將帶動(dòng)順豐大物流戰(zhàn)略迎來(lái)質(zhì)的飛躍。
        投資建議：
        公司速運(yùn)主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，緊密的研發(fā)、人力等投入將帶來(lái)了短期成本費(fèi)用的增加，但隨著公司運(yùn)營(yíng)效率的逐漸升級(jí)，未來(lái)成本端有望加速優(yōu)化，從而贏得長(zhǎng)足的發(fā)展。預(yù)計(jì)公司18-20  年EPS  分別為0.98、1.15  與1.41  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為38.47x、32.55x和26.70x。維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：人工等成本大幅上漲；價(jià)格戰(zhàn)；電商增速、經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑