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其中，Q3  實(shí)現(xiàn)營(yíng)收228.6  億元，同比增長(zhǎng)29.4%，增速同比提速6.4pcts。公司Q3  凈利潤(rùn)為7.9  億元，同比降低54.85%，主要系去年同期公司處置豐巢股權(quán)獲得約11  億元的投資收益。公司Q3  扣非凈利潤(rùn)同比下降14.6%至7.3  億元，主要系：1）公司Q3  毛利率同比下降1.8pcts  至17.5%，公司Q3  毛利率下降帶來扣非凈利增速或下降28pcts；2）期間費(fèi)用增長(zhǎng)過快，Q3  公司管理費(fèi)用同增33.1%至24.3  億元，銷售費(fèi)用同增39.3%至4.9  億元，增速均快于營(yíng)收增速，管理+銷售費(fèi)用增長(zhǎng)過快或造成扣非凈利增速下降9pcts。
        Q3  商務(wù)件收入明顯減速，及新投線路和網(wǎng)點(diǎn)推升運(yùn)輸成本拖累業(yè)績(jī)。公司ASP23.6  元，保持平穩(wěn)，但公司Q3  件量9.45  億件，同比增速放緩至26.5%。分具體業(yè)務(wù)看，前三季度公司時(shí)效/經(jīng)濟(jì)/重貨/冷鏈/國(guó)際件/同城配營(yíng)收分別同增16%/48%/90%/78%/35%/160%，估算相應(yīng)業(yè)務(wù)Q3  營(yíng)收分別同增12%/38%/79%/133%/25%/160%。受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降影響，公司時(shí)效件業(yè)務(wù)Q3  增速較上半年18%以上增速出現(xiàn)較為明顯下降，或是影響業(yè)績(jī)?cè)鏊俸诵囊蛩刂?。此外，公司發(fā)展重貨開始獨(dú)立快遞業(yè)務(wù)新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，此外新對(duì)開線路貨量不足或?qū)е螺d運(yùn)率偏低，傳統(tǒng)快遞也在進(jìn)行擴(kuò)能投資，導(dǎo)致運(yùn)輸成本增長(zhǎng)過快，毛利率下行至相對(duì)低位。
        并購  DHL  中國(guó)供應(yīng)鏈，借力成熟經(jīng)驗(yàn)加速布局綜合物流。公司55  億元（約7  億歐元）擬收購DHL  集團(tuán)控股的敦豪北京與敦豪香港，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)DHL  在中國(guó)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的并購。標(biāo)的公司2017  合計(jì)營(yíng)收35  億元，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利1.9  億元，并承諾2018  年調(diào)整后息稅前利潤(rùn)不低于2.99億元。敦豪北京與敦豪香港被收購后將以順豐與DHL  聯(lián)合品牌展開經(jīng)營(yíng)。
        順豐通過并購標(biāo)的公司大大提升物流行業(yè)解決方案能力（尤其是在汽車、醫(yī)療、3C、半導(dǎo)體等行業(yè)領(lǐng)域），同時(shí)也有助于公司與DHL  在業(yè)務(wù)、優(yōu)質(zhì)客戶、資源上的協(xié)同合作與共享，成為公司國(guó)際化進(jìn)程和加速布局綜合物流重要一步。
        扣非凈利  Q4  增速指引為-11.4%，預(yù)計(jì)未來兩個(gè)季度料繼續(xù)承壓。公司指引顯示2018  年全年扣非凈利潤(rùn)34~41  億元，同比-8.2%~10.7%，中值37.5  億元，與上年持平，預(yù)示Q4  扣非凈利潤(rùn)9.4  億元，同比下降11.4%。
        此外，公司預(yù)計(jì)全年將產(chǎn)生約10  億元的非經(jīng)常性損益，或是公司上海青浦等物流產(chǎn)業(yè)園ABS  項(xiàng)目帶來的收益，目前在手產(chǎn)業(yè)園區(qū)土地儲(chǔ)備較多，未來或繼續(xù)對(duì)優(yōu)質(zhì)園區(qū)進(jìn)行相關(guān)建設(shè)進(jìn)而通過ABS  項(xiàng)目回籠資金。業(yè)績(jī)展望看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能繼續(xù)不利于公司時(shí)效快遞增長(zhǎng)，且新增運(yùn)能的效率提升需要一個(gè)過程，投入慣性或帶來未來2  個(gè)季度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)壓力，預(yù)計(jì)最快將在2019  年下半年起毛利率逐漸出現(xiàn)回升。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：快遞業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值：公司加快新業(yè)務(wù)推廣及運(yùn)輸資源投入導(dǎo)致盈利能力下降，預(yù)計(jì)趨勢(shì)將持續(xù)到明年年中，因此下調(diào)公司2018-20  年EPS  預(yù)測(cè)為1.07/1.09/1.34  元(原預(yù)測(cè)1.07/1.38/1.73  元)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為38/37/30  倍。短期公司盈利端仍將承壓，但隨著新業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)有望帶來盈利能力提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。