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公司擬每10  股分配現(xiàn)金紅利2.75  元（含稅）。
        簡評
        業(yè)績優(yōu)于同業(yè)，主因信用與其他收入增加。2018  年，我國證券業(yè)實(shí)現(xiàn)營收2662.87  億元、凈利潤666.20  億元，同比分別-14.46%和-41.16%；公司營收、凈利潤同比分別-4.56%和-32.56%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。分業(yè)務(wù)來看，公司實(shí)現(xiàn)其他收入32.50  億元，同比大增191%，一方面因原財(cái)政專項(xiàng)扶持資金由“營業(yè)外收入”重分類為“其他收益”，另一方面因大宗商品交易量增長；實(shí)現(xiàn)利息凈收入58.32  億元，同比+2.19%，好于同期證券業(yè)同比-38.28%的水平；其余業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。
        經(jīng)紀(jì)傭金萎縮，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型顯現(xiàn)成效。2018  年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入43.80  億元，同比-20.87%，主因市場交易額萎縮；公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）市場份額6.14%，較上年末增長0.57  個(gè)百分點(diǎn)，排名行業(yè)第1  位。公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型顯現(xiàn)成效，君弘財(cái)富俱樂部會員數(shù)79.9  萬人，較上年末增長8.1%；投資顧問簽約客戶15.0  萬戶，較上年末增長12.2%；代銷金融產(chǎn)品月均保有規(guī)模1422  億元，較上年增長51.4%。
        IPO  發(fā)審放緩?fù)侠弁缎袠I(yè)務(wù)表現(xiàn)，市場地位穩(wěn)固。2018  年，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入20.09  億元，同比-25.81%，主因IPO  發(fā)審放緩導(dǎo)致公司承銷規(guī)模下降。公司去年實(shí)現(xiàn)IPO  承銷金額28.69億元，同比-67.45%；實(shí)現(xiàn)再融資（含優(yōu)先股）承銷金額720.18億元，同比-11.47%；實(shí)現(xiàn)債權(quán)承銷金額3081.86  億元，同比+17.97%。公司投行業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，股權(quán)融資、公司債和金融債主承銷金額均排名行業(yè)第3  位，優(yōu)先股主承銷金額排名行業(yè)第1  位，過會的并購重組項(xiàng)目數(shù)排名行業(yè)第5  位。此外，公司加強(qiáng)對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的開發(fā)力度，積極儲備符合科創(chuàng)板要求的科技創(chuàng)新型企業(yè)，有望從科創(chuàng)板落地中受益。
        聚焦主動管理，推動資管業(yè)務(wù)升級。2018年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入15.00億元，同比-15.86%，主因年內(nèi)公司將持有的國聯(lián)安基金51%股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，導(dǎo)致并表基金管理收入減少，但子公司國泰君安資管獲取公募牌照的障礙也一并掃除。截至2018年末，國泰君安資管的資產(chǎn)管理規(guī)模為7507億元，較年初-15.33%，月均資產(chǎn)管理規(guī)模排名行業(yè)第2位；其中，主動管理資產(chǎn)規(guī)模3106億元，占比由去年同期的38.56%提升到40.18%，月均主動資產(chǎn)管理規(guī)模繼續(xù)排名行業(yè)第2位。
        主動收縮信用業(yè)務(wù)規(guī)模，防范風(fēng)險(xiǎn)。2018年公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入58.32億元，同比+2.19%，主因本年"其他債權(quán)投資收益"重分類為"利息凈收入"。公司兩融業(yè)務(wù)全面落實(shí)適當(dāng)性管理，受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降影響，2018年末融資融券余額455.26億元，較年初減少29.02%，市場份額6.02%，排名行業(yè)第2位；維持擔(dān)保比例為226.62%，較年初-34.32pct。公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，截至2018年末，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)待購回余額492.45億元，較年初下-45.75%；其中融出資金余額398.36億元，較年初-48.71%；平均履約保障比例206%，較年初-30pct。全年公司共計(jì)提信用減值損失9.76億元，可充分覆蓋相關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)期損失，預(yù)期隨著市場回暖，股票質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)對業(yè)績的壓力將顯著下降。
        投資收益不佳，主因市場低迷+會計(jì)準(zhǔn)則變更。2018年，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益+公允價(jià)值變動損益58.76億元，同比-14.84%；剔除處置國聯(lián)安基金51%股權(quán)獲得的6.45億元非經(jīng)常性投資收益后，同比-24.19%。2018年公司實(shí)施IFRS  9會計(jì)準(zhǔn)則，原可供出售股權(quán)類資產(chǎn)的浮盈由"其他綜合收益"重分類為"公允價(jià)值變動損益"，由于市場行情低迷，公司公允價(jià)值變動損益由去年同期的-0.07億元降至-12.03億元，拖累投資收益。預(yù)期隨著2019年市場回暖，公司投資收益將有顯著改善。
        投資建議：給予"增持"評級。券商板塊走勢將持續(xù)受益于流動性寬松和資本市場改革的催化，長期行情值得期待；在"扶優(yōu)限劣"的監(jiān)管思路下，資本實(shí)力雄厚（2018年凈資產(chǎn)排名行業(yè)第2）、風(fēng)控制度完善（連續(xù)11年獲得證監(jiān)會A類AA級評級）、創(chuàng)新能力突出（財(cái)富管理、衍生品、FICC、主經(jīng)紀(jì)商、私募股權(quán)基金均有領(lǐng)先布局）的國泰君安將是首要受益者之一。預(yù)計(jì)2019-2020年公司BVPS為15.01元、15.99元，前景向好；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019E  BVPS僅1.43倍，合理估值為1.6倍，給予"增持"評級。
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