>> 中信建投-安道麥A（000553）四季度銷售顯著恢復(fù)，加速布局中國市場創(chuàng)造未來增長空間-190321
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭勇，黃帥 |
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公司在國內(nèi)繼續(xù)以通過本地經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售自有品牌的制劑產(chǎn)品為先，同時借助公司的全球商務(wù)網(wǎng)絡(luò)促進自有品牌制劑產(chǎn)品的出口和經(jīng)銷，減少向其他中間商銷售未經(jīng)復(fù)配的原藥產(chǎn)品。公司2018 年實現(xiàn)銷售量629310 噸，同比增20.2%。此外，需求上漲也促成了價格走高的整體市場環(huán)境，使得原藥供應(yīng)緊俏和采購成本增加的影響可以傳導(dǎo)到產(chǎn)品制劑端。
在產(chǎn)品量價齊升的背景下，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)銷售額256.15 億元，同比增7.54%。其中，三季度歐洲旱情的不利影響有所衰退，公司Q4 實現(xiàn)單季銷售額66.6 億元（環(huán)比+12.3%），創(chuàng)年內(nèi)新高。
分區(qū)域銷售結(jié)構(gòu)方面，報告期內(nèi)，歐洲（銷售額69.8 億元）和拉美（銷售額61.7 億元）依然是公司銷售額占比最大的市場，分別占全球銷售額比重的27.3%和24.1%。其后分別為北美（48.5 億元，占比18.9%）、亞太（40.3 億元，占比15.7%）和印度中東及非洲（35.8億元，占比14%）。
期間費用方面，報告期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用46.3 億元（費用率18.1%），同比+8.2%；管理費用8.9 億元（費用率5.2%），同比-14.2%；財務(wù)費用5.5 億元（費用率2.2%），同比-54.1%。財務(wù)費用大幅下降的原因主要為匯率對金融資產(chǎn)和負(fù)債的影響。
資產(chǎn)處置收益貢獻大部分非經(jīng)常性損益
2018 年一季度，公司完成在歐洲向先正達收購部分登記證及經(jīng)銷權(quán)，金額20.29 億元構(gòu)成了當(dāng)期無形資產(chǎn)處置收益。大額資產(chǎn)處置收益使得當(dāng)期非經(jīng)常損益大幅增加，扣非后歸屬母公司凈利潤為8.59 億元，同比增124.82%。
完成收購Bonide，打開15億美元市場渠道
2019年1月，Solutions通過其一家美國子公司以人民幣8.34億元收購了Bonide，標(biāo)的公司Bonide2018年完成銷售額約7000萬美元，其擁有覆蓋全美的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，將為公司打開通往15億美元市場的渠道。
收購安邦電化，消除同業(yè)競爭
公司公告擬以現(xiàn)金方式收購"農(nóng)化國際"持有的安邦電化100%股權(quán)，成交金額8.2億元。標(biāo)的公司"安邦電化"與公司具有較高的協(xié)同性，收購后將產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)，淮安農(nóng)藥制劑中心的建立將和同處淮安的安邦電化行程供應(yīng)鏈協(xié)同，實現(xiàn)公司從原材料到產(chǎn)成品環(huán)節(jié)上下游的業(yè)務(wù)整合，進一步提升公司核心競爭力。
潛在收購輝豐農(nóng)化業(yè)務(wù)
2019年1月10日，公司公告與輝豐股份簽署《有關(guān)資產(chǎn)收購的諒解備忘錄》，擬收購輝豐股份持有或控制的與農(nóng)用化學(xué)品或農(nóng)化中間產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、制劑、銷售以及市場營銷相關(guān)資產(chǎn)。"輝豐股份"2018年農(nóng)化銷售額達5.06億美元，通過本次潛在收購，公司旨在大幅提高其全球及中國的業(yè)務(wù)，目前收購仍處"盡職調(diào)查"階段。
加速整合布局中國市場，未來穩(wěn)健增長可期
ADAMA和沙隆達合并后充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，隨著安邦電化以及后續(xù)潛在收購輝豐農(nóng)化資產(chǎn)的收購?fù)瓿桑纠^續(xù)憑借品牌、技術(shù)、管理等優(yōu)勢加速布局中國制劑市場，公司未來持續(xù)穩(wěn)健增長可期。
我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤分別為16.5、19.1和22.8億元，對應(yīng)PE分別為21、18和15倍，維持"買入"評級。
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