>> 中信建投-安道麥A（000553）擬收購輝豐相關(guān)資產(chǎn)，后向原藥和前端渠道持續(xù)整合-190111
| 上傳日期： |
2019/1/11 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭勇 |
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相關(guān)目標(biāo)資產(chǎn)將由輝豐股份在交割前注入一家新設(shè)的全資子公司，公司將收購該全資子公司。該協(xié)議排他期限為6個月，若因環(huán)保合規(guī)等監(jiān)管原因排他期限不夠充分，公司有權(quán)將排他期額外延長6個月。
簡評
輝豐股份此前深陷環(huán)保困境，其原藥品種為國內(nèi)細(xì)分龍頭
輝豐股份此前為國內(nèi)細(xì)分農(nóng)藥龍頭，為全球最大的咪鮮胺原藥生產(chǎn)商，國內(nèi)最大的辛酰溴苯腈原藥、氟環(huán)唑原藥生產(chǎn)商，并具有原藥中間體-原藥-制劑的完整產(chǎn)業(yè)鏈：公司先后收購了咪鮮胺原料咪唑和苯酚生產(chǎn)廠家，并且具備2 萬噸光氣產(chǎn)能，形成咪唑-咪酰胺產(chǎn)業(yè)鏈；2011年先后收購科菲特、華通，完成了功夫酸/聯(lián)苯醇-聯(lián)苯/功夫菊酯的完整產(chǎn)業(yè)鏈；同時具備對羥基苯甲酸-辛酰溴苯腈的產(chǎn)業(yè)鏈。此外可轉(zhuǎn)債項目還包括5000噸草銨膦、1000噸抗倒酯、2000噸甲氧蟲酰肼產(chǎn)能。
2018上半年以來，公司環(huán)保積弊集中爆發(fā)，先后被環(huán)保部門責(zé)令停產(chǎn)，部分子公司關(guān)閉，涉嫌環(huán)境污染罪被公安機(jī)關(guān)立案偵查，涉嫌信披違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，繼而被實施其他風(fēng)險警示。經(jīng)歷長達(dá)半年的整改后，2018年9月開始，公司部分制劑車間陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，至2019年1月，公司部分原藥生產(chǎn)車間也公告復(fù)產(chǎn)。
收購輝豐將繼續(xù)后向整合，進(jìn)一步增強(qiáng)全球及中國的業(yè)務(wù)
安道麥?zhǔn)召忀x豐股份一方面是看重輝豐股份在咪酰胺、辛酰溴苯腈、氟環(huán)唑等原藥方面積累的優(yōu)勢，將其加入公司原藥庫組合，從而形成更多的高毛利復(fù)配產(chǎn)品；另一方面，安道麥繼續(xù)整合國內(nèi)原藥及制劑業(yè)務(wù)，其中中國農(nóng)化下屬制劑公司（包括江蘇安邦、江蘇麥道、江蘇淮河化工等）產(chǎn)品組合進(jìn)一步整合，此次收購輝豐股份將進(jìn)一步加速制劑渠道的鋪設(shè)，同時江蘇制劑生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，公司將不斷擴(kuò)大其在中國的銷售范圍和銷售量，憑品牌、技術(shù)、管理等優(yōu)勢加速中國制劑市場的市場整合。
極端干旱、匯率及原料價格上漲致2018扣非業(yè)績下滑，2019將迎來大反彈
ADAMA前三季度銷售額同比增長8.0%，達(dá)到29.18億美元，創(chuàng)同期歷史新高，但是受到歐洲套期保值、多國貨幣走低、夏季極端干旱、原藥價格上漲，前三季度凈利潤同比減少4.8%，為2.42億美元，我們認(rèn)為2019年歐洲套保、極端干旱、原藥價格上漲等不利影響均有所緩解誒，公司將迎來業(yè)績大反彈。
同時公司2016年募集15.6億人民幣投入淮安農(nóng)藥制劑項目、安道麥產(chǎn)品開發(fā)和注冊登記項目、固定資產(chǎn)投資項目以及支付中介費用，而產(chǎn)品開發(fā)和注冊登記項目主要集中于高毛利產(chǎn)品，2017-2019年帶來的凈利潤分別為1.16億美元、1.55億美元、2.15億美元，將有力保證公司未來穩(wěn)健成長。
預(yù)計公司2018、2019、2020年歸母凈利分別為26.3（存在一次性收益）、18.0、21.3億元，對應(yīng)PE 9X、13X、11X，維持買入評級。
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