>> 信達證券-沙隆達A（000553）市場份額穩(wěn)步提升，歐元套保損失小幅拖累公司業(yè)績-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
郭荊璞，張燕生 |
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其中，公司二季度實現(xiàn)營業(yè)收入65.27億元，同比增加1.56%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.31億元，同比下降40.33%，折合基本每股收益0.135元，同比下降27.42%。
點評：
市場份額穩(wěn)步提升，歐元套保損失小幅拖累公司業(yè)績。公司二季度實現(xiàn)銷售額10.23億美元，同比增長9.2%，銷量同比增加6%，產(chǎn)品銷售價格同比增加3%，銷售額增速繼續(xù)保持行業(yè)領先水平，推動公司全球市場份額相比上年同期提升約2 ppt.。受原藥價格走高帶來的成本提升影響，公司二季度毛利潤同比增長2.4%至3.42億美元，毛利率為33.4%，同比下降2.2 ppt.，營業(yè)利潤為1.36億美元，同比下降2.2%。受巴西雷亞爾貶值帶來的稅項資產(chǎn)貶值影響，公司第二季度稅項費用凈額為3100萬美元，同比增加82.35%，導致公司凈利潤同比下降11.2%至7200萬美元，凈利率同比下滑1.6 ppt.至7.1%。為對沖歐元匯率波動對公司業(yè)績帶來的風險，公司針對歐元進行套期保值，二季度歐元對美元的快速貶值，給公司帶來1300萬美元的套保損失，排除該影響，公司二季度實現(xiàn)銷售額10.36億美元，同比增長10.6%，毛利潤3.54億美元，同比增長6.3%，毛利率同比下降1.4 ppt.至34.2%，凈利潤8500萬美元，同比增加4.9%，凈利率同比下降0.5 ppt.至8.2%，業(yè)績依然保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
除亞太地區(qū)外，各市場銷售額增長強勁。歐洲市場第二季度的業(yè)務復蘇幾乎完全彌補了冬季延長造成的第一季度銷售季節(jié)啟動延緩的結果，使得上半年銷售額與去年同期持平，二季度共實現(xiàn)銷售額3.09億美元（YoY +5.4%，固定匯率，下同），如果排除歐元套保影響，第二季度銷售額同比增長12.0%至3.22億美元；北美及南美銷售額分別實現(xiàn)銷售額2.13億美元（YoY 10.4%）和1.72億美元（YoY 22.5%）；印度、非洲及中東地區(qū)實現(xiàn)銷售額1.62億美元（YoY 20.8%），其中印度市場表現(xiàn)優(yōu)于，同比增長35%；受印度尼西亞和澳大利亞遭遇嚴重干旱影響，亞太地區(qū)二季度銷售額1.68億美元（YoY -5.7%），其中，中國區(qū)業(yè)務整合成效顯著，實現(xiàn)銷售額8800萬美元（YoY 12.0%），安道麥自有品牌的制劑銷售額增長超過兩倍。
產(chǎn)品繼續(xù)向差異化方向轉(zhuǎn)型，巴西市場將推出重磅產(chǎn)品。公司在各個市場持續(xù)推出高毛利的差異化產(chǎn)品，數(shù)款差異化產(chǎn)品在第二季度獲得登記證。其中，公司于第二季度在巴西市場推出CRONNOS TOV?。由于氣候濕熱，巴西深受大豆銹病的侵擾，當?shù)蒯槍Υ蠖逛P病的作物保護市場規(guī)模達20 億美元，占巴西作保市場總規(guī)模的20%左右，但由于抗性的發(fā)展，目前巴西大量殺菌劑已逐步失效，CRONNOS TOV?的推出將為當?shù)剞r(nóng)民有效解決這一難題。此外，巴西為殺線蟲劑第一大市場，殺線蟲劑NIMITZ?和大豆銹病殺菌劑CRONNOS?將幫助公司進一步增加巴西市場的滲透率，推動公司銷量增長。
公司擁有全球最廣泛的產(chǎn)品組合和分銷渠道。公司具有強大的產(chǎn)品登記能力，在全球近120 個國家擁有約5000 項注冊登記產(chǎn)品及6000 余個商標，每年新注冊產(chǎn)品數(shù)在200-300 之間，隨著全球監(jiān)管要求日益趨嚴，這些登記證為公司筑起牢固的護城河。目前，全球包括殺蟲劑、殺菌劑和除草劑在內(nèi)共有約550 種原藥，而公司已經(jīng)取了其中270 種原藥的登記證，原藥品種注冊數(shù)量行業(yè)領先，基于這些原藥，公司已經(jīng)開發(fā)出1000 多種復配產(chǎn)品及制劑，使得公司可以不斷提供多元差異化的產(chǎn)品，滿足全球客戶的獨特需求。
盈利預測及評級：我們預計公司2018-2020 年的營業(yè)收入分別達到254.04 億元、273.66 億元和298.18 億元，同比增長6.65%、7.72%和8.96%，歸母凈利潤分別達到34.16 億元、27.21 億元和32.13 億元，同比增長121.00%、-20.36%和18.08%，EPS 分別達到1.40 元、1.11 元和1.31 元，對應2018 年08 月28 日收盤價（13.74 元/股）的動態(tài)PE 分別為10 倍、12 倍和10 倍，維持“買入”評級。
風險因素：糧食價格持續(xù)低迷影響農(nóng)藥需求；農(nóng)藥渠道庫存去化進度不達預期；環(huán)保政策變化；匯率波動；所得稅波動。
信息披露：根據(jù)公司公告，信達證券股份有限公司控股股東信達資產(chǎn)管理股份有限公司于2017 年12 月參與沙隆達A（000553.SZ）非公開發(fā)行股票募集配套資金項目，認購股份33,557,046 股，占公司目前總股本的1.3716%，為公司第三大股東，敬請投資者注意。
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