>> 中信證券-沙隆達(dá)A(000553)2018年半年度業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績維持高位符合預(yù)期，看好新興市場快速拓展-180716
| 上傳日期： |
2018/7/17 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
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此報告為加密報告 |
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公司二季度單季預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利2.6億元-4.49億元，由于并表，較去年同期大幅提升?？紤]并表收益，與去年的合并業(yè)績持平，維持歷史高位。這主要是由于，盡管歐洲農(nóng)業(yè)季節(jié)縮短對公司的當(dāng)?shù)劁N售造成一定的影響，但公司全球市場的銷售額仍保持了強勁的增長態(tài)勢。
中國等新興市場將有明顯增速。公司作為全球農(nóng)化企業(yè)，十分注重新興市場的成長。目前，從增速來看，世界上增速前10的農(nóng)藥市場有9個都是新興市場；從市場占比來看，世界上排名前20的農(nóng)藥市場中，新興市場所占份額高達(dá)53.47%；而在公司的經(jīng)營結(jié)構(gòu)中，公司目前的收入有超過50%來源于新興市場。我們判斷，一方面公司此前在印度等地已有較好的推廣經(jīng)驗，未來結(jié)合其渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等綜合優(yōu)勢，大概率將會把形成的經(jīng)驗應(yīng)用于中國市場，另一方面借助沙隆達(dá)原有的銷售渠道，安道麥在國內(nèi)的業(yè)務(wù)推廣也將迅速推進，因此看好公司在國內(nèi)市場的業(yè)績穩(wěn)步上升。
北極星戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，主要市場穩(wěn)步增長。合并后的公司將全球劃分為5大地區(qū)，分別為歐洲/北美/拉美/印度、中東和非洲/亞太，各自的市場規(guī)模和公司占有率分別為130/107/150/40/140億美元和8%/6%/5%/12.6%/3.6%。公司積極實施北極星戰(zhàn)略，主要包括3點：立足中國向前發(fā)展、豐富產(chǎn)品組合和服務(wù)大眾，從而有效發(fā)展全球業(yè)務(wù)?？紤]到中國基地的順利建成，有效縮短全球供應(yīng)鏈，以及沙隆達(dá)的原藥優(yōu)勢，我們預(yù)計未來3年新公司在歐洲/北美/拉美/印度、中東和非洲/亞太（不含中國）的業(yè)績增速約為6%/8%/10%/10%/10%。
風(fēng)險因素：1、全球極端天氣與自然災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)藥使用大幅下降；2、國外公司與國內(nèi)大型國企文化差異導(dǎo)致不協(xié)調(diào)降低企業(yè)效率；3、匯率風(fēng)險。
維持"買入"評級。由于1）安道麥與沙隆達(dá)合并順利完成，北極星戰(zhàn)略推進各區(qū)域穩(wěn)定增長；2）預(yù)期新公司能夠依靠產(chǎn)品和農(nóng)服技術(shù)搶占未來農(nóng)藥制劑市場制高點；3）考慮到新公司的稀缺性、和未來快速發(fā)展的能力，我們保持對公司的長期看好，維持公司2018/19/20年歸母凈利潤預(yù)測分別為36.75/18.87/21.54億元（對應(yīng)EPS分別為1.50/0.77/0.88元），維持20.50元目標(biāo)價和"買入"評級。
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